投资要点

    　　事件：2023 年4 月27 日，铖昌科技发布2023 年第一季度报告。2023 年Q1 公司实现营业收入0.4 亿元，同比增长98.39%，实现归母净利润0.12 亿元，同比增长15.36%，实现扣非归母净利润0.08 亿元，同比增长43.97%。

    　　有源相控阵天线优势明显，专注T/R 芯片研发生产。公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一。目前，有源相控阵天线成为雷达及通信技术发展的主流趋势，公司产品相控阵T/R 芯片是相控阵系统最核心的元器件之一，负责信号的发射和接收并控制信号的幅度和相位，从而完成波束赋形和波束扫描，其指标直接影响系统的指标，对整机的性能起到至关重要的作用。经过长期技术积累，公司所研制的芯片已形成几百种产品，产品质量等级可达宇航级，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等领域，并逐步拓展至5G 毫米波通信等领域。得益于赛道景气持续及专业化产品积累，公司业绩不断攀升，2023 年Q1 公司实现营业收入0.4 亿元，同比增长98.39%，实现归母净利润0.12 亿元，同比增长15.36%，实现扣非归母净利润0.08 亿元，同比增长43.97%。

    　　重视科技研发投入，打造行业内技术护城河。公司注重自主创新及核心技术能力的提升，2023 年Q1 公司研发费用达1088.58 万元，同比增长154.99%，研发费用率达27.13%。公司研发投入在2 个方向重点布局，一是结合客户对芯片产品的功能和性能等需求，持续迭代升级已有产品系列，为下游应用提供更全面、完整的产品解决方案；二是在前瞻性技术应用领域进行布局，加强技术预研产品的开发，持续加固自身竞争力。目前，公司产品涵盖整个固态微波产品链，包括GaAs/GaN 功率放大器芯片、GaAs 低噪声放大器芯片、GaAs 收发前端芯片、收发多功能放大器芯片、幅相多功能芯片、模拟波束赋形芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片、功分器芯片、限幅器芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，频率可覆盖L 波段至W 波段，并建立起完整的科研、生产销售、供应链及人才培养等体系能力，促进了相控阵T/R 芯片在相关领域的低成本、大规模应用。

    　　融合产品优势与行业风向，布局低轨卫星赛道。公司充分把握卫星互联网发展风向，领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R 芯片全套解决方案，推动与拓展T/R相控阵芯片在卫星互联网领域的应用。围绕低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司凭借多年积累的丰富行业经验和技术储备，在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、高效率功率放大器线性化技术、低噪声放大器高性能低功耗设计、宇航级微波射频芯片可靠性提升技术等方面充分发挥技术创新优势，取得了集成度、功耗、噪声系数等关键性能上的领先地位，进一步夯实了公司在低轨卫星互联网领域的核心技术。2022 年，公司已进入主要客户核心供应商名录，并与科研院所及优势企业开展合作，卫星互联网有关产品已进入量产阶段并持续交付中，未来将形成公司新的业务增长点。

    　　投资建议：公司是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等多个领域，在相控阵T/R 芯片领域已具有较为突出的实力。我们预测公司2023 年至2025 年收入4.18/5.90 /8.02 亿元，同比增长50.5%/ 41.2%/35.8% ，公司归母净利润分别为1.94/2.55/3.33 亿元，同比增长46.2%/31.5%/30.5%，对应EPS 为1.24/1.63/2.13元，PE 为72.0/54.8/42.0，首次覆盖，给予增持-B 建议。

    　　风险提示：产品研发不及预期，项目及交付不及预期，下游市场竞争加剧。