相控阵T/R 芯片是高壁垒、高价值、高成长的优质赛道。相控阵T/R 芯片是相控阵雷达中负责信号收发核心元器件，下游多面向军用市场，技术及资质壁垒高、市场较为封闭。相控阵T/R 芯片也是相控阵雷达的高价值环节，根据我们的测算，其成本占比雷达系统近三成，市场规模超百亿。相控阵T/R芯片将充分受益有源相控阵雷达在下游的渗透及武器装备的量增+升级需求，成长性强、景气度高。

    下游解构：军品民品共振，相控阵雷达渗透带动相控阵T/R 芯片加速放量。

    1）军用：有源相控阵雷达以其性能优势成为军用雷达技术迭代至今的主流形态，充分受益武器装备的新型号装配及原有型号技术升级，在星、弹、机、舰、地面五大领域加速放量。①机载：有源相控阵雷达已成新型战斗机及老机型升级的必备产品，将充分受益我国空军装备量增+升级需求；②弹载：

    有源相控阵雷达作为精确制导的效能倍增器，伴随导弹持续补库存及更新换代需求快速放量；③舰载：有源相控阵雷达已成现代军舰的核心系统和新一代战舰的标配，充分受益我国海军力量提质提速发展；④星载：我国北斗三号、高分三号及高分十二号卫星均搭载了有源相控阵雷达，未来将随我国通信、导航、遥感空间基础设施体系的不断完善持续渗透；⑤地面：相控阵雷达可用于地面站、车载台及地面终端多个场景，拥有广泛的渗透空间。

    2）民用：相控阵T/R 芯片也可用于低轨卫星互联网领域。卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是5G 之补充，6G 之初探。轨道与频段资源的稀缺性凸显，各国布局脚步加快。美国Starlink 计划至今累计发射2600 颗低轨卫星，我国星网公司也于21 年4 月落地雄安新区。卫星组网制造先行，卫星制造亦是价值分布最为密集的环节。相控阵天线以其灵活性及精准性被海内外多个低轨卫星计划采用。T/R 芯片作为卫星载荷中天线分系统的重要组成及核心利润环节，将直接受益卫星互联网组网起量，打开民用增量市场。

    铖昌科技厚积薄发，先发优势、技术储备及服务能力助力公司份额进击。铖昌科技深耕相控阵T/R 芯片领域数十载，是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一。公司发轫于星载相控阵T/R 芯片，技术储备丰富、性能国际领先，基于星载业务向多下游领域拓展，目前已批量列装至地面、车载、舰载相控阵雷达等领域。下游军工客户定制化要求较高，对供应商有一定的路径依赖，粘性较强，公司作为先行者有明显的先发优势。公司沉淀核心技术十余年，产品高可靠、低成本。同时公司不断完善服务能力，高效满足客户定制化需求，有望在相控阵T/R 市场持续实现份额突破。

    投资建议：随星载业务的稳步开展及其他领域的加速拓展，我们预测公司22-24 年营业收入可达3.34、4.93、7.19 亿元，归母净利润为1.90、2.60、3.51 亿元。综合考虑公司在相控阵T/R 芯片领域的稀缺性及未来业绩较高的成长性及确定性，我们参考可比公司，给予2023 年略高于行业中枢60xPE，目标市值156 亿，首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：国防开支受外部因素产生不利影响；疫情影响军品采购和招标节奏；市场竞争加剧；低轨卫星互联网业务落地不及预期。