国内相控阵T/R 芯片民营企业龙头，多业务领域布局。铖昌科技成立于2010 年11 月，2018 年由和而泰收购80%股份，再到2022 年6 月独立拆分上市。公司深耕相控阵T/R 芯片领域，面向下游企业提供完整的相控阵T/R 芯片解决方案。公司主营产品目前已在某系列卫星中实现了大规模应用。同时，在5G 毫米波通信方面，公司已经和主流生产厂商建立良好的合作关系，支撑5G 毫米波相控阵T/R 芯片国产化。公司积极拓展产品市场及产品品类，努力提高产品竞争力及行业壁垒。

    　　中共中央国防预算2022 年达到万亿投入，军用装备占四成，下游覆盖多应用场景。为适应现代化军事作战能力，国防信息体系建设尤为重要。国防信息化主要包含五大领域：雷达、卫星导航、信息安全、通信设备、电子设备，而雷达作为重要领域之一，截至到2019 年全球雷达销售额达到510 亿美元，其中有源相控阵雷达占比14.16%。对比传统雷达，有源相控阵雷达以成为雷达的发展主流趋势，未来空间可期。公司拥有可覆盖L波至W 波频段的各类相控阵T/R 芯片，可支持星载、地面、舰载、车载、机载等领域，已在星载及地面卫星通信成功推出相控阵T/R 芯片全套解决方案。同时，积极支撑5G 毫米波相控阵T/R 芯片研发生产。

    　　相控阵T/R 芯片作为核心器件，公司持续加大投入创新。公司持续累积核心技术，提高行业领先地位，其产品具有功耗低、高效率、低成本、高集成度等特点。由于行业特殊的准入资质，公司订单拥有较强的持续性，且对比其它公司有较强的竞争优势。公司拟募资用于积极研发下一代相控阵T/R 芯片及卫星互联网相控阵T/R 芯片，提高套片性能及拓展市场应用。

    　　盈利预测及投资建议：综上，我们预计公司2022E/2023E/2024E 营收2.8/3.72/4.91 亿元； 归母净利1.95/2.55/3.31 亿元，yoy+22.1%/30.4%/29.8%；对应PE 49.3/37.8/29.1x 。选取紫光国微，及复旦微电作为可比公司，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品开发或客户验证不及预期，芯片制造供应紧张，客户集中度高。