1、公司是国内少数相控阵T/R 芯片供应商之一，业绩稳步增长。公司是微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片供应商，提供基于GaN、GaAs 和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，主要应用于军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信三大领域。公司主要客户为国内军工雷达天线核心供应商，配套关系稳定，历史业绩表现稳健，盈利能力较强。2021 年，公司实现营收2.11 亿元，同比增长20.60%，归母净利润1.60 亿元，同比增长251.71%，扣非净利润1.05 亿元，同比增长30.63%。公司IPO 募资净额5.09 亿元，将用于新一代相控阵T/R 芯片及卫星互联网相控阵T/R 芯片产业化。

    2、军品：有源相控阵雷达是主流趋势，公司市场拓展潜力大。雷达是信息化战争之眼，有源相控阵雷达是主流方向，广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，用于探测、预警、火控等。T/R组件是有源相控阵雷达的核心组件，决定了雷达系统的关键参数，在有源相控阵雷达中成本占比高，T/R 芯片是构成T/R 组件的核心功能器件。公司是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一，星载产品占比较高，积极布局地面、舰载、车载、机载产品，对标中国电科13 所和中国电科55 所。公司注重技术创新，在相控阵T/R 芯片领域已具有较为突出的实力，与配套军工单位保持着良好的合作关系，在行业内形成了较高的知名度和认可度，未来市场开发潜力较大。

    3. 民品：卫星互联网值得期待，公司布局领先，有望充分受益。卫星通信走向大带宽、高频段，低轨卫星互联网成为发展方向。全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场进入爆发期。相控阵天线是卫星天线重要发展方向，有望在低轨卫星互联网广泛应用。公司已成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R 芯片全套解决方案，硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异，目前已与多家科研院所及优势企业开展合作。国内低轨卫星互联网一旦启动大规模部署，公司将有较大概率受益。

    4. 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营收分别为2.91 亿元、4.07 亿元、5.64 亿元，归母净利润分别为1.78 亿元、2.32 亿元、3.00 亿元。公司IPO 发行价为21.68 元/股，发行市值约24 亿元，对应2021 年扣非净利润PE 为22.99X，对应2021年归母净利润PE 为15.15X，对应2022 年预测归母净利润PE 为13.57X，估值明显低于可比公司。

    5. 风险提示。疫情影响军品采购和招标节奏；卫星互联网发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下降；国际环境变化或限制影响等。