公司发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入23.3 亿元，同比增加147.8%，实现归母净利润5.9 亿元，同比增长280.6%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长274.3%；2023 年第三季度，公司实现营收8.7 亿元，同比增长143.8%，实现归母净利润1.8 亿元，同比增长188.9%，实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长189.6%。

    　　坩埚成本有所上涨，盈利能力短期回调。今年石英砂价格持续上涨，据SMM 报道，11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价41.5 万元/吨，中层用高纯石英砂均价21.0 万元/吨，外层用高纯石英砂均价9.5 万元/吨，持续上涨的石英砂价格短期影响公司坩埚产品盈利能力，毛利率从23Q2 的37.3%下滑8.5pcts 至23Q3 的28.8%，净利率从23Q2的28.8%下滑8.1pcts 至23Q3 的20.7%，我们预计后续石英砂价格短期将维持稳定，石英坩埚调价顺畅，盈利能力有望维持。

    　　N 型占比快速提升，公司或将显著受益。随着国内TOPCon 产能的快速释放，N 型硅片电池产品占比将快速提升；N 型硅片拉晶过程对坩埚品质要求相较P 型更高，在光伏用高纯石英砂供应相对紧缺背景下，具备性能优势的高品质坩埚价值量有望快速提升。

    　　公司作为国内N 型硅片龙头TCL 中环的主要坩埚供应商，产品品质行业领先，后续随着N 型需求的不断增长，公司或将显著受益。

    　　产能扩张持续进行，上下游合作稳定保障销售。截止2023 年一季度末，公司具备石英坩埚产能约12 万只，公司拟发行可转债募集资金投资项目宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目，全部达产后将增加8 万只/年和10 万只/年的生产能力，公司产能有望超30 万只；此外，公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作，将有力保障公司未来产品的销售。

    　　投资建议: 考虑到坩埚价格和原材料价格的快速增长，我们将公司2023-2024 年预测营业收入上调至 32.4/59.8 亿元（前值为16.29/18.61 亿元），预计2025 年实现营业收入74.3 亿元；2023-2024 年归母净利润分别上调至7.4/11.1 亿元（前值为3.11/3.83亿元），预计2025 年实现归母净利润13.9 亿元；以当前总股本计算的2023-2025 年的摊薄 EPS 为3.84/5.75/7.20，公司当前股价对应 2023-2025 年 PE 倍数分别为11/7/6 倍，考虑到公司上下游深度绑定的合作关系，以及公司坩埚量价仍有上涨空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 产能扩张不及预期；光伏需求不及预期；石英砂供应量超预期等风险。