投资逻辑

    欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022 年前三季度营收/归母净利分别同比高增47%、34%至9.39、1.55 亿元。

    量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N 型放量、内层砂紧缺提升耗量。石英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升，同时N 型放量提升坩埚耗量，预计2022-2024 年坩埚需求CARG 达32%。

    由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计2022-2024 年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4 万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司IPO 募资4.3 亿元用于产能建设及升级，2023 年坩埚产线将提升至20 条，尽享行业增长。

    利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩埚平均拉晶寿命300-350 小时大幅领先行业（200 小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至2024 年底/2026 年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价1.5 万元对应硅片生产成本占比仅2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计2022-2024 年坩埚不含税均价0.75/1.18/1.26 万元/只，单位毛利呈上升趋势。

    多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建厂、多业务协同等优势与TCL 中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户，2021 年非中环系坩埚销售占比提升至24.41%，份额有望持续提升。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2022-2024 年实现归母净利2.36/4.51/6.61 亿元，同比增长77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐升，给予2023 年32 倍PE 估值，目标价105 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险，产品价格波动风险。