投资要点

    国内领先的石英坩埚制造企业，绑定大客户助力行稳致远公司是国内领先的石英坩埚制造企业，主营业务为石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。2019 年至2021 年公司营收分别为5.74 亿元、5.60 亿元、8.48 亿元，同比增长4.68%、-2.42%、51.53%，归母净利润分别为0.59 亿元、0.85 亿元、1.33 亿元，同比分别增长17.10%、45.23%、56.86%。2022H1 公司实现营业收入5.81亿元，同比增长35.72%，归母净利润0.92 亿元，同比增长23.65%。

    石英坩埚：光伏+半导体双轮驱动景气向上，客户+原材料为主要壁垒石英坩埚是拉晶环节的必备耗材，受到光伏、半导体双轮驱动景气维持高位，我们预计2022 年石英坩埚需求量约62.04 万个，对应市场空间40.32 亿元。从竞争格局来看，石英坩埚供给分散，未来绑定大客户、石英砂资源充裕的厂商有望突围。欧晶科技作为石英坩埚唯一上市公司：1）深入绑定TCL 中环的同时积极发展新客户，2019年-2021 年对TCL 中环的销售收入逐年增加，2019-2021 年对其销售额占营业收入的比例分别为86.52%、90.61%、89.12%，同时近三年，公司分别新增客户15、18、21家，客户结构持续优化；2）与全球最大的高纯天然石英砂供应商西比科是战略合作关系，锁定产业链紧缺的石英砂环节，2019 年-2021 年向其中国代理商（北京雅博）采购高品质石英砂占当年采购总额的比例分别为29.39%、20.83%、12.42%。

    硅材料清洗：自动化为发展重点，降本增效摆脱劳动密集硅材料清洗作为拉晶环节配套服务，受到下游光伏扩产拉动显著，2022 年预计市场空间28.62 亿元，同比增长68%。其中硅材料清洗厂商多为硅片厂配套，具有规模小、劳动力密集的特点，我们认为未来拥有规模优势和自动化降本能力的公司有望脱颖而出：1）规模优势：群达环保（2018 年新三板摘牌）2018 年营业收入仅2723 万元，同年欧晶科技硅清洗业务收入1.57 亿，具有显著规模优势；2）降本能力：2018-2021 年之间人工成本均占硅材料服务成本40%以上，而欧晶积极推进降本增效，单位人工效率稳定增长，2018-2021 年硅材料清洗业务生产效率分别为7.1、8.8、10.3、10.7 吨/人，人均效率不断提高。

    盈利预测与估值

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司是石英坩埚行业龙头，受益光伏装机需求快速增长及大客户产能加速扩张。我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.95、3.01、3.96亿元，对应EPS 分别为1.42、2.19、2.88 元/股，对应PE 分别为26、17、13 倍。我们选取光伏耗材板块的金博股份（碳碳热场龙头供应商）、天宜上佳（碳碳热场新秀，2021 年扩产2000 吨）、石英股份（高纯石英砂国内龙头）作为同行业可比公司，可比公司2022-2024 年平均PE 为46、27、20 倍。给予公司2023 年行业平均27倍估值，对应目标市值81.27 亿元，对应当前股价有63%涨幅。

    风险提示

    全球光伏装机需求不及预期；原材料价格快速上涨；单一客户集中度较高