2023 年业绩低于我们预期

    　　公司发布2023 年及1Q24 业绩：收入10.91 亿元，同比-21.1%；归母净利润0.17 亿元，同比-71.4%；1Q24 收入3.58 亿元（+1.8% YoY），归母净利润0.21 亿元（-6.1% YoY）。海外需求疲软、渠道去库存压力较大，公司费用投放大幅增长，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，1-4Q23 分别实现收入3.51/3.69/1.67/2.04 亿元，分别同比-9.4%/-25.4%/-26.4%/-25.3%；分别实现归母净利润0.23/0.19/-0.08/-0.17亿元，分别同比+25.9%/-58.0%/-16.3%/-437.7%。

    　　发展趋势

    　　收入明显承压。公司2023 年收入同比下滑21.1%，其中遮阳制品、休闲家居收入分别同比下滑18.3%/38.9%至9.36/0.86 亿元，我们认为主要受海外需求偏弱、渠道去库存影响，但星空蓬等新品表现或好于整体。1Q24 公司收入同比增长1.8%，呈现恢复态势。

    　　毛利率有所提升，费用投放影响利润表现。公司2023 年毛利率同比+3.3ppt 至24.3%，盈利能力有所提升，我们认为主要得益于原材料价格回落及公司通过数字化生产提升制造效率。费用方面，公司2023 年期间费用率同比+8.2ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+3.8/+3.5/+0.3/+0.6ppt 至10.9%/8.4%/-2.3%/4.2%，销售及管理费用率的明显提升主要受公司差旅、电商仓储费增加影响。受费用投放影响，公司2023 年归母净利率同比-2.7ppt 至1.5%。

    　　关注品类拓展及跨境电商情况。受海外消费需求偏弱、渠道商客户去库存影响，公司星空蓬短期增长承压，我们预计2024 年在需求及库存双重改善的情况下，星空蓬订单或将有所恢复。展望2024 年，品类方面，公司围绕星空蓬场景做品类延伸，开发卷帘门、遮阳帘等产品，进一步挖掘消费者需求，新品类有望贡献增量业绩；渠道方面，公司跨境电商业务快速发展，同时推进自主品牌进驻线下渠道，自主品牌的发展带动公司业务结构优化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑海外需求及库存改善低于预期，下调2024 年净利润预测18%至0.97亿元，首次引入2025 年盈利预测，我们预计公司2025 年归母净利润为1.11 亿元，当前股价对应2024/2025 年分别24/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及估值切换，下调目标价7%至25.00 元，对应2024/2025 年分别28/25 倍市盈率，较当前股价有20%上行空间。

    　　风险

    　　国际贸易政策及汇率变动，行业竞争加剧，渠道去库低于预期。