3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入8.87 亿元，同比下滑20.02%，归母净利润0.34 亿元，同比下滑37.54%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑49.28%。海外渠道库存去化较慢，收入表现低于我们预期；受投资收益等因素影响，利润表现低于我们预期。

    　　分季度，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入3.51/3.69/1.67 亿元，同比分别-9.4%/-25.4%/-26.4%；1Q/2Q/3Q23 分别实现归母净利润0.23/0.19/-0.08亿元，1Q/2Q23 同比分别+25.9%/-58.0%，3Q23 同比亏损幅度减小。

    　　发展趋势

    　　收入有所承压。公司1-3Q23 收入同比下滑20.02%，其中3Q23 收入同比下滑26.45%，我们认为主要一方面海外通胀导致终端需求疲软，另一方面渠道去库存导致公司外销订单明显承压。

    　　毛利率延续提升趋势。公司1-3Q23 毛利率为26.44%，同比+6.27ppt，其中3Q23 毛利率同比提升6.18ppt 至28.36%，我们认为主要得益于海运费及原材料价格回落及星空蓬占比提升带来的业务结构优化。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率19.26%，同比+9.80ppt，销售/管理+研发/财务费用率分别为10.05%/11.47%/-2.25%，同比+4.62ppt/+3.93ppt/+1.25ppt。受投资收益变化等因素影响，1-3Q23 净利率为3.82%，同比-1.07ppt。

    　　看好新品放量空间。公司畅销单品打造能力强大，产品不断推陈出新，近年来公司推出星空蓬产品，相比木质廊架及铁皮蓬，其用户体验更佳、安装更简易，且性价比较高，产品销量快速提升，成为近年来公司业绩增长的主要驱动，我们预计星空蓬产品在今年承压的出口环境下仍有望实现相对不错的表现。公司基于星空蓬产品做品类延伸，将活动空间产品化，打造一体化产品，陆续研发推出卷帘门、遮阳帘等配套产品，我们认为其有望成为未来公司业绩增长的核心驱动。此外，目前海外渠道库存持续去化，我们预计明年随着渠道库存回归正常水平，公司业绩有望回归快速增长通道。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外渠道库存去化较慢，我们分别下调2023/2024 年收入20%/24%至12.18/14.49 亿元，考虑收入规模下滑带来的费用率提升及投资收益变化等因素影响，分别下调归母净利润50%/11%至0.54/1.19 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别45/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，但考虑估值切换，下调目标价7%至27.00 元，对应2024 年25 倍市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；新品开发不及预期；国际贸易政策及汇率变动。