惠康科技：长期聚焦制冰设备赛道，民用制冰机全球龙头。作为国内制冰机单项冠军，公司深耕制冷设备二十余年，构建以制冰机为核心、多品类协同的产品矩阵，2022-2024 年民用制冰机销售额连续三年全球第一。公司2022-2024 年营收由19.3 亿元增至32.0 亿元（CAGR=29%）；归母净利润由2.0 亿元增至4.5 亿元（CAGR=51%）。2025 年经营短期受美国关税扰动，随着美国对华加征关税税率下降（2026/2/24 起主要产品出口美国关税35%），和其他地区销售业绩快速增长（南美洲/亚洲/大洋洲/欧洲全年销售收入同比+36%/+23%/+20%/+11%），公司营收、订单均迎来显著回升。

    　　行业&公司分析：民用制冰机具备充足空间，公司深耕产品夯实竞争力。

    　　行业层面，据中国家用电器协会，2024 年全球/中国制冰机市场规模达213/30 亿元，2019-2024 年CAGR 分别+8%/+9%；据海关总署，中国相关制冷设备出口额2019-2025 年CAGR 超21%，今年1-2 月同比+48%。民用制冰机作为一种新兴小家电产品，目前渗透率较低（美国<10%，国内<1%），未来成长空间和潜力大，叠加中美地区产品结构呈差异特征，后续行业结构优化具备动能。公司ODM 收入占比超80%、OBM 国内市场竞争力强，制冰机品类国内市占率长期排名第一，截至2025年末拥有授权专利208 项。

    　　募资项目分析和可比公司分析：提效扩产稳基，细分盈利突出。公司拟募资17.97 亿元，投向智能制造、产线升级、泰国海外产能及研发中心，新增制冷设备年产能816 万台，缓解产能压力、提升供应链稳定性。对比可比公司，公司营收规模较小但毛利率中等偏上，费用率、库存周转效率较优。

    　　盈利预测&估值分析：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为4.3/5.0/ 5.5 亿元，同比+10.0%/+15.8%/+10.7%。相对估值法下取17.50 倍为估值倍数，对应2025年目标市值68.46 亿元；绝对估值法下市值上限71.86 亿元。综合两种估值方法，取绝对估值法公允价值区间上限作为上限、相对估值法的合理市值作为下限，我们预计发行人发行股票后6-12 个月的远期整体公允价值区间为68.46-71.86 亿元，该市值对应2024 年归母净利润、扣非归母净利润市盈率分别为15.18x-15.93x、15.48x-16.25x；对应2025 年归母净利润、扣非归母净利润市盈率分别为17.50x-18.37x、18.23x-19.14x；对应过去四个季度（截止2025 年第三季度）归母净利润、扣非后归母净利润的滚动市盈率分别为16.18x-16.98x、16.96x-17.81x；对应2026年归母净利润市盈率为15.91x-16.70x。

    　　风险提示：盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险；出口业务相关风险；原材料与海运运费波动风险；财务风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；募集资金投资项目风险；发行后即期回报摊薄风险。