前言：中国矿企（如紫金）和矿机企业（如徐工）在全球市场的竞争力逐步提升，海安集团作为矿用轮胎核心耗材厂商，估值体系有望摆脱传统轮胎行业，向矿山企业靠拢。

    　　海安集团是中国矿用巨胎龙头，商品销售+技术服务双主线。 海安集团是中国全钢巨型工程子午线轮胎的领军企业，是国内第一、全球第四的巨胎品牌。公司业务分为两部分，（1）巨胎销售：凭借高毛利与广泛客户基础构成核心增长动力；（2）轮胎运营管理，提供稳定的现金流及客户资源支撑。

    　　行业：矿业资本开支上行，矿用巨胎耗材属性更具弹性。卡特预计24-30年全球矿业资本开支金额上行50%，矿用巨胎的耗材属性凸显弹性，主要体现在：（1）全球矿石品位度下降，矿机和耗材的消耗量增加；（2）行业上行期，矿机设备的产能利用率提升带动轮胎消耗增加；（3）矿用巨胎的价格随轮胎大型化后均价明显提升；（4）海外TOP3 占到全球矿用轮胎80%的份额，国产替代空间很大。根据我们测算，2025-2030 年全球巨胎市场预计由451 亿元增长至587 亿元。

    　　公司：深度绑定矿山+矿机客户，全球布局与产能扩张并行。（1）客户：公司通过“业务+资本”双重纽带，与紫金矿业、徐工机械等战略客户形成交叉持股的生态型合作关系；（2）全球化：抓住俄乌冲突机遇在俄罗斯起量，同时稳步拓展非俄地区；（3）产能：公司规划扩产，总产能将提升3.49 万条，为未来2-3 年收入增长提供核心驱动力。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年归母净利润分别为6.58、8.49、11.11 亿元，参考可比公司，给予公司2026 年20 倍PE，对应合理价值70.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料采购风险；宏观经济风险；市场竞争风险。