事件描述

    　　公司披露2022 年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入5.2亿元，同比-7.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-19.9%。22Q4 实现营业收入0.8 亿元，同比-40.0%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-66.6%。23Q1公司营业收入1.0 亿元，同比-24.9%；归母净利润0.3 亿元，同比-29.3%。

    　　事件点评

    　　生活用纸设备交付延缓导致收入下滑，锂电隔膜整线有望在二季度完成验收。疫情影响下，公司生活用纸设备交付验收受到延误，叠加2021 年高基数影响，全年生活用纸设备收入同比下滑16.1%至4.4 亿元，收入贡献为85.1%（同比-8.8pct）。此外，公司为了保障九江冠力的订单如期交付，将现有产能向锂电池隔膜生产线做出了一定程度的倾斜。据全景网，目前交付到九江冠力的锂电池隔膜设备生产线正在陆续交付并组装过程中，顺利的情况下，预计在二季度组装完成并进行验收。

    　　生活用纸设备保持高毛利，管理费用和信用减值计提增长影响净利率。2022 年， 公司毛利率/ 净利率分别为46.8%/35.5% ， 同比-0.7pct/-5.5pct 。从细分业务看， 生活用纸设备国产龙头优势稳固， 毛利率52.5%/yoy+1.1pct；公司新增生活用纸包装薄膜业务，目前毛利率较低，仅为0.09%。从期间费用看，公司费用率合计12.8%/yoy+2.1pct，其中，管理费用同比增长65.5%，管理费用率5.8%/yoy+2.6pct。2022 年，公司计提信用减值约1403 万元，同比增加近1600 万元，也导致公司净利率下滑。

    　　锂电隔膜设备国产化进程打开，静待公司整线验证和产能释放。动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升，据我们预测，2023-2025年锂电隔膜设备市场空间合计约500 亿元。目前，隔膜核心设备被国外厂商垄断，但是国外设备厂商扩产慢、交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定，成为行业扩产瓶颈，国产替代面临广阔空间。公司通过与冠力新材开展深度合作切入湿法隔膜生产线，快速实现“隔膜生产工艺+机械制造技术”的互补，当前，国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺，随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。

    　　投资建议

    　　考虑到公司为保障锂电隔膜设备交付做出的产能倾斜，以及公司锂电隔膜整线验收进度受到下游客户基建等的影响，下调公司盈利预测。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润3.4/4.5/6.2 亿元， 同比+83.7%/+32.6%/+39.6%，对应PE 为13.1 倍/9.9 倍/7.1 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　客户集中度较高的风险，下游需求增长不及预期风险，技术快速迭代的风险，产品验证不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，应收账款回收风险，核心人才流失的风险，统计模型参数假设不及预期的风险。