2023 年及1Q24 业绩符合市场预期

    公司公布2023 年及1Q24 业绩，收入分别实现9.9/2.5 亿元，同增3.9%/30.7%，归母净利润实现1.3/0.4 亿元，同比-20.5%/+72.5%，业绩符合市场预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入同比分别-46.2%/+22.3%/+27.5%/+53.1%，归母净利分别同比-63.7%/+1.9%/+6.5%/+7.6%。

    发展趋势

    1、库存去化、需求回暖及低基数影响下1Q24 营收实现快增，在手订单稳健支撑后续成长。公司1Q24 收入同增30.7%，随海外牵引用具及宠物零食渠道库存回落、新品开发向好，我们预计公司24 年在手订单有望稳健，支撑后续成长。23 年营收具体看，1）分业务：23 年宠物牵引工具/注塑玩具/零食收入分别同比-21.5%/持平/+24%，其中受终端去库节奏及产品结构调整影响，宠物用品/食品业务经营分别从2Q/1Q23 起回升向好；2）分地区：23 年境外/境内营收分别实现8.8/1.1 亿元，同比-3.6%/+189.8%，其中国内线上/线下销售额分别同增42%/2680%，国内市场及自有品牌开拓持续向好。

    2、产品升级带动23 年核心品类毛利率提升，汇兑收益增厚1Q24 业绩。

    2023/1Q24 公司毛利率分别实现22.1%/22.5%，同比-2ppt/-1.3ppt，其中23 年宠物牵引用具/宠物零售毛利率同增1.8ppt/1.3ppt，产品结构高端化升级带动核心品类盈利能力优化。费用端，1Q24 销售/管理/财务费用率分别同比+0.9ppt/-0.5ppt/-4.8ppt，人民币对美元汇率贬值带来汇兑收益。综合影响下，2023/1Q24 归母净利率分别为12.7%/14.9%，同比-3.9ppt/+3.6ppt。

    3、关注宠物用品/零食出口改善带动后续订单修复，产能扩张、品类延伸下公司中长期成长空间广阔。短期看，据海关数据，1Q24 我国动物用鞍具及挽具/宠物食品出口额分别同比-3.6%/+23%，随海外渠道库存去化及需求持续旺盛，公司后续在手订单有望持续充沛；中长期看，公司作为宠物牵引用具龙头与海外头部宠物渠道商合作稳定，产能端公司已打造平阳+柬埔寨的国内外产能布局，后续产能释放有望提升公司自产比例，在实现订单稳定交付的同时实现利润率改善，品类端公司持续推进差异化咬胶产品及犬猫用品研发，以品类延伸打开中长期成长空间。

    盈利预测与估值

    维持24 年盈利预测不变，首次引入25 年归母净利润预测1.9 亿元，当前股价对应24/25 年15/13 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价18 元不变，对应24/25 年21/18 倍P/E，较当前股价有37%上行空间。

    风险

    原材料价格上涨，关税加征风险，核心客户流失风险，汇率波动风险。