事件：

    公司公告2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收9.91 亿元，同比+3.94%，归母净利润1.26 亿元，同比-20.45%，基本每股收益0.66 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）；今年一季度，公司实现营收2.46 亿元，同比+30.67%，归母净利润为3,653.70 万元，同比+72.51%，基本每股收益0.19 元。

    点评：

    2023 年内业绩增长改善明显，24Q1 费用率下降较为显著从单季度看， 2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 ， 公司营收同比-46.23%/+22.30%/+27.51%/+53.05% ， 归母净利润同比-63.71%/1.95%/6.52%/7.79%，去年内公司收入与业绩增长实现逐季改善。2023年，公司毛利率为22.14%，同比-1.99pct.，净利率为14.69%，同比-3.29pct.，公司加大对于国内市场的开拓力度，市场拓展费用较高，销售费用率为2.48%，同比+0.85pct.，在一定程度压制净利率水平。今年一季度，公司毛利率为22.47%，同比-1.27pct.，期间费用率4.37%，同比显著下降5.29pct.，推动净利率同比提升4.94pct.达到17.11%。

    产品结构调整应对海外市场波动，内销收入实现显著增长受地缘经济、中美贸易摩擦的影响，公司外销收入在去年第一季度有所下滑。

    随后，公司积极调整产品结构，宠物食品在2023 年实现了较为明显的上升趋势，宠物用品则从第二季度开始逐步恢复，整体展现出回升向好态势。内销方面，公司逐步加快开拓国内市场，在杭州搭建新的国内市场团队，主要以国内各大电商平台为依托进行自有品牌及代理品牌的运营销售，目前已实现多品牌多品类销售。2023 年，公司内外销收入分别为1.07 亿元和8.84 亿元，同比分别变动+189.79%和-3.58%。

    今年海外市场预计回暖，公司内外销将同步发力根据公司投资者关系活动纪要，公司产品主要出口美国及欧洲国家，从美国近期的市场表现来看，美国经济已经开始恢复，2024 年海外订单持续恢复，24Q1 与往年同期相比态势不错。今年，公司将继续拓展日本、澳洲和南美客户，提升新客户的下单量，同时挖掘原有国外客户的潜在需求，提升公司在原有客户中的占比。内销方面，加大力度和层级，实现内外销并重的局面，加大力度建设线上运营渠道，增加运营店面数量，并将通过精细化用户运营的方式激发消费需求并驱动决策。

    盈利预测与评级

    公司订单改善，内外销同步发力，稳步增长可期。在中性情景下我们维持公司24-25 年EPS 为0.80 元/0.92 元的预测，并预测26 年EPS 为1.07 元，对应24 年PE 为17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    中美贸易环境变化带来的风险；市场竞争加剧风险；海外市场经营风险；汇率波动的风险。