事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收7.31亿元，同比-6.71%，归母净利润1.04 亿元，同比-24.56%，扣非归母1.02亿元，同比增长-21.58%。2023Q3 单季度，公司收入3.01 亿元，同比增长27.51%，环比Q2 增长23.90%。归母净利润3848.32 万元，同比+6.52%，扣非归母3741.09 万元，同比+27.23%。

    　　强化自有品牌建设，期待海外市场修复。公司持续推动自有品牌建设，当前旗下有聚焦猫产品的“匹卡噗”、专注功能性训犬产品的“库飞康飞”等自有品牌。公司加大产品研发强度、拓宽销售渠道，预计2023Q1-Q3 境内销售增长势头良好。受美国、欧洲等主要海外市场经济下行、消费低迷影响，预计海外业务受到一定影响，随着海外客户去库完成，明年境外市场有望逐渐恢复。

    　　盈利能力短期承压，营销费用投入增加。23 前三季度公司毛利率/净利率22.40%/ 16.16%，同比-1.72/ 3.12pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为22.77%/ 14.39%，同比2022 年+2.69/ -2.57pcts，环比Q2 单季度+1.87/ -7.06pcts。高毛利的牵引用具产品收入下降，低毛利咬胶产品收入占比增加导致短期内公司盈利能力承压。费用率方面，销售/管理/研发/财务费率分别2.33% /3.46 /% /1.95% /-3.91%，同比变动0.87pcts /0.20pcts /-0.17pcts /0.49pcts。公司加强营销投入，销售费用率提升幅度较大；汇率波动产生收益比去年同期减少导致财务费用率同比增加。

    　　新产能即将释放，公司筹划供应链整合。公司温州在建募投项目约7 万方的厂房预计明年初可以投入使用，投产后正常运行可增加2,500 万条牵引用具和3,000 吨宠物食品生产。公司柬埔寨宠物食品生产基地今年基本处于满产状态，计划进行新厂房扩建。同时公司计划向原料端延伸，筹备新海外生产基地，以整合供应链，推动降本增效。

    　　投资建议：国内市场占比扩大，自主品牌逐步放量，明年美国市场有望修复。预计公司23-25 年EPS 为0.76/0.87/1.02 元，对应PE 为20/17/15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率超预期波动;海外市场恢复不及预期;品牌推广不及预期。