3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，收入实现7.3 亿元，同降6.7%，归母净利实现1亿元，同降24.6%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分别-46.2%/+22.3%/+27.5%，归母净利分别同比-63.7%/+1.9%/+6.5%，Q3 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、海外订单恢复带动营收稳步提升，国内业务有望实现较快增长。公司Q3 收入实现3 亿元，同比/环比分别提升27.5%/23.9%。我们预计，1）分品类看，宠物牵引用具及注塑玩具等海外库存持续回落，叠加公司新品开发质量向好，宠物用品收入有望改善，且公司宠物零食主要客户去库周期亦有望临近尾声，食品业务有望稳步向好；2）分地区看，随我国宠物饲养规范化管理持续推进及宠物食品市场持续扩容，宠物牵引绳、冻干零食等国内业务有望实现较快增长。

    　　2、毛利率改善向好，汇兑收益减少短期拖累利润。毛利端，公司Q3 实现毛利率22.8%，同比/环比分别提升2.7ppt/1.9ppt；费用端，公司Q3 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.8ppt/-1.7ppt/+6.4ppt，财务费用率提升主因汇兑收益减少；综合影响下，公司Q3 实现归母净利润12.8%，同降2.5ppt。

    　　3、关注海外宠物用品需求恢复趋势，产能释放有望打开成长空间。短期看，据海关总署，2023 年7-9 月我国动物用鞍具及挽具出口额（美元计价）分别同降31.6%/14%/4.4%，降幅持续缩窄，且9 月出口量同比转正至1.1%。我们认为，牵引用品及玩具终端需求具备一定韧性，客户及渠道库存去化有望带动公司后续订单持续回升，且公司正积极推出耐咬、超轻系列等新品，后续有望贡献收入增量。中长期看，我们预计公司IPO 募投项目产能释放有望突破发展瓶颈，外协生产占比下降有望支撑毛利率持续改善，且猫砂等品类横向延伸有望进一步丰富品类矩阵，打开中长期成长天花板。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年19/17 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换，上调目标价9%至18 元，对应24 年22 倍P/E，较当前股价有23%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，关税加征风险，核心客户流失风险，汇率波动风险。