事件：公司公布2022 年报，公司2022 年实现营业收入约13.8 亿元、同比增约14.63%，归母净利润约1.7 亿元、同比增约24.64%，扣非归母净利润约1.53亿元、同比增约20.83%；2022Q4 实现营收约2.9 亿元、同比下降约28.26%，单季度归母净利润约1334 万元、同比降约68.29%，扣非归母净利润约1064万元、同比降约73.1%。

    　　点评：

    　　海外需求或回落，增速前高后低；人民币兑美元先贬后升影响单季度毛利率。

    　　1） 鉴于美国持续加息，我们认为海外需求或有所回落，反应到公司收入上，2022 年四个季度收入同比变动49.99%、52.02%、13.80%、-28.26%，增速前高后低。

    　　2） 由于人民币兑美元先贬值再大幅升值，公司出口占比高，公司毛利率随汇率波动较大，2022 年四个季度毛利率分别为31.46%、35.32%、36.89%、23.81%，其中Q4 毛利率受人民币兑美元升值影响环比下降幅度较大。

    　　3） 由于海外需求下滑拖累Q4 收入、汇率波动影响Q4 毛利率，公司22Q4 净利率仅4.46%，同环比均有较大幅度下滑。

    　　公司财务健康、现金流充沛。2022 年底公司资产负债率仅21.45%，5.2 亿元在手货币资金、2.4 亿元银行理财产品，无长短期有息借款，财务健康。2022年公司经营性现金流充沛，实现流入约3 亿元，保持高质量发展。

    　　公司发展势头良好，日用陶瓷市占率仍低，横向拓展电瓷、陶瓷新材料。公司财务健康、收入高增，发展势头良好，按照2500 亿市场规模计算，公司市占率不足1%，有很大的发展空间。横向拓展电瓷、陶瓷新材料，公司具备生产1000KV 超特高压电瓷技术，看好公司横向拓展的业务发展。

    　　维持“优于大市”评级。公司在日用陶瓷行业提升市占率空间较大，横向拓展电瓷、陶瓷新材料业务，看好公司中长期成长潜力。我们预计公司2023-2025年收入分别为15.78、18.06、20.68 亿元，EPS 分别约0.74、0.83、0.95 元，给予2023 年PE20-25 倍，合理价值区间14.80~18.50 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅放缓，人民币兑美元大幅升值，新业务拓展缓慢。