事件：

    　　公司发布2025 年度业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%，归母净利润0.64 亿元，同比-24.04%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入5.21 亿元，同比+3.36%，归母净利润0.10 亿元，同比+358.09%，扣非归母净利润0.09 亿元，同比+511.91%。

    　　公司发布2026 年一季度业绩报告。报告显示，2026 年一季度公司实现营业收入5.83 亿元，同比+23.83%，归母净利润0.23 亿元，同比+5.40%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比+1.00%。

    　　投资要点：

    　　2025 年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营业收入8.88/4.06/4.22/1.67 亿元，分别同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%。公司未来将重点加大烘焙类和冷冻调理菜肴类产品的开发和推广，未来3-5 年力争培育出新的亿元级产品。2025 年公司直营销售增速向好，而经销模式承压。

    　　2025 年公司直营/经销收入分别为8.98/9.86 亿元，分别同比+11.08%/-6.19%。

    　　截至2025 年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188 家，同比增加8.67%。

    　　未来公司将持续深耕餐饮供应链主业，B 端依托直营及经销商体系，稳固与头部餐饮客户的深度合作。

    　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率22.71%，同比-0.95pct，净利率3.29%，同比-1.15pct 。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为5.98%/9.66%/1.18%，同比+ 0.58pct/+0.00pct/-0.09pct。2026 年一季度公司毛利率24.75%，同比+0.33pct，净利率3.86%，同比-0.67pct。2026 年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为10.71%/7.67%/0.88% ， 同比+2.70pct/-1.07pct/-0.12pct。2025 年公司销售费用率提升主要系线上渠道业绩增长，公司增加了产品投流推广费用。

    　　估值和投资建议： 我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为20.78/23.32/26.64 亿元，同比增长9.42%/12.24%/14.23%；2026-2028 年公司归母净利润分别为0.88/0.99/1.10 亿元，同比增长38.06%/12.84%/11.25%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为53.5/47.4/42.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：餐饮发展不确定性风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。