事件：公司披露2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入13.78 亿元，同比+1.00%；归母净利润0.54 亿元，同比-34.06%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-34.15%。其中，单25Q3 实现营收4.92 亿元，同比+4.27%；归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比-14.00%。

    　　收入增速转正，整体趋势向好。公司25Q3 收入端扭转Q2 下滑，恢复正增长。结合品类及渠道角度看，我们推测主食、小食等老品项在传统经销渠道仍有一定压力但趋势向好，烘焙和菜肴受益于直营大客户需求相对旺盛维持增长态势。

    　　毛利仍有结构性承压，盈利能力小幅下行。盈利方面， 25Q3 公司实现毛利率21.18%，同比-1.26pct，推测主要系渠道及产品结构变化影响。费用端， Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.72%/9.51%/1.11%/ 0.06%，同比-0.17/+0.25/-0.17/+0.13pct，四项期间费用率合计同比+0.03pct，整体较为稳定。结合以上，25Q3 公司实现归母净利率3.66%，同比-1.06pct。

    　　坚持难而正确的经营思路，看好基本面触底回升。Q3 期间，餐饮门店预制菜使用引起广泛社会讨论，预制菜国标也在持续推进，我们认为此举有望重构餐饮门店和供应链间的生态关系，对于供应商的准入门槛、SOP制定及产品检验提出了更高要求，而千味央厨作为具备头部客户背书、多年稳定供应的企业有望得到充分受益。近日，公司在盒马持续推出烘焙类新品，均取得较好反馈也充分体现公司定制化推新能力。在公司大B 端拓客推新和小B 端精耕细作加持下，我们预计Q3 改善态势有望延续。

    　　盈利预测与投资建议：基于公司25Q3 业绩，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为0.79/1.02/1.20 亿元（前值为0.91/1.10/1.25 亿元），同比-5%/+28%/+17%，对应EPS 为0.82/1.05/1.23元/股，当前股价对应P/E 为49/38/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等