核心观点

    　　公司Q3 收入略有下降，预计仍是大客户直营渠道所致。今年以来，餐饮渠道增长趋势较弱，也影响到了公司西快大客户的单店经营及拓店数量。Q3 尽管面临较大经营压力，公司仍保证了毛利率稳定。但由于整体费率有所提升，公司Q3 净利率同比下降3.3pcts 至4.68%。考虑到行业趋势不变，以及公司竞争力不断强化，Q4 及明年仍有望实现恢复性增长。

    　　事件

    　　公司公布2024 年三季报：

    　　前三季度，公司实现营收13.64 亿元，同比增长2.7%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑13.49%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比下滑1.25%。

    　　Q3 单季，公司实现营收4.72 亿元，同比下降1.17%；归母净利润0.22 亿元，同比下降42.08%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比下降23.54%。

    　　简评

    　　Q3 经营持续承压，大客户短期波动

    　　公司Q3 收入略有下降，预计仍是大客户直营渠道所致。今年以来，餐饮渠道增长趋势较弱，也影响到了公司西快大客户的单店经营及拓店数量。同时，由于去年上新较多，本身基数较高，而今年行业推新极为谨慎，因此品类上新情况较去年也有所减。另一方面，经销商渠道中，部分需求来自宴席市场，经过去年一年的需求释放，今年的宴席市场相对较冷，但公司通过不断推新的大单品，也保证了经销商渠道有所增长。但长期考虑，连锁化发展是餐饮的大趋势，供应链机会相对较多，能够超过餐饮行业整体增长。但是大客户模式具备波动性，伴随上新节奏恢复，后续有望重回增长。

    　　毛利率相对稳定，费率投放加大影响净利率

    　　公司今年面临较大经营压力，但仍保证了毛利率稳定。Q3 公司整体毛利率同比微增0.04pcts 至22.44%。费用层面，整体费率有所提升，公司Q3 的销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts。综合来看，公司Q3 净利率同比下降3.3pcts 至4.68%。

    　　关注品类拓展情况，静待明年改善

    　　环比趋势来看，Q4 由于基数较低以及春节错位备货影响，预计能够实现环比提速。同时，公司在大客户渠道建立的优势依旧明显，未来仍有品类扩充预期。经销商渠道方面，公司通过升级优化老品、挖掘新品等多种方式补充产品阵容，叠加经销商渠道覆盖度也在不断提升，有望保证持续增长。尽管今年公司经营低于年初目标，但考虑到行业趋势不变，以及公司竞争力不断强化，Q4 及明年仍有望实现恢复性增长。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入19.89、22.08、24.41 亿元，实现归母净利润1.25、1.44、1.65 亿元，对应EPS 为1.25、1.45、1.66 元/股。

    　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。