事项：

    公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收13.64 亿，同比增长2.70%；归母净利润0.82 亿，同比下降13.49%；扣非归母净利润0.81 亿，同比下降1.25%。

    2024Q3 实现营收4.72 亿，同比下降1.17%；归母净利润0.22 亿，同比下降42.08%；扣非归母净利润0.23 亿，同比下降23.54%。

    评论：

    需求压力延续，24Q3 公司营收同比-1.2％、低于预期。24Q3 公司营收同比-1.2％，略低于此前预期。拆分渠道来看，大B 客户经营压力加大，重点推进效率挖潜、供应链优化等动作，对产品推新更加审慎，因此期内公司重点上新核心经典产品，经营环比Q2 有所改善，但预计Q3 同比仍有个位数下滑；而在小B 端，公司主动应对市场竞争，积极培育新兴单品，适当加大费用及人员投放力度，预计继续维持小幅度正增。

    费用投放增加，加上政府补助减少，24Q3 公司利润压力加大。单24Q3 公司实现毛利率22.4％，同比基本持平，其中大B 同比下降、小B 有所提升，环比-2.6pcts，其中大B 在生产成本、出厂售价双双下调的情况下，基本保持平稳，而小B 端由于新增产品试销，从而对毛利率形成一定拖累。而费用端来看，单Q3 销售费用率同比+0.8pcts，主要是期内公司主动加大相关费用投放，管理费用率同比+1.2pcts，保持今年以来管理费用增加趋势，预计是人员薪酬增加影响，其他研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.4pcts。最后公司单Q3 实现归母净利率4.7％，同比-3.3pcts，考虑到当期政府补贴减少接近一千万，若剔除这部分影响，公司单Q3 扣非归母净利率为4.8％，同比-1.4pcts。

    直面困难稳步调整，来年若需求改善，公司基本面有望好转。外部需求压力下，公司继续稳步推进调整，一方面针对大B 渠道，重点生产端降本增效，得以适当降价确保市场份额，同时积极开发火锅和泛火锅业态客户，导入预制菜肴类产品，此外继续开发对接新零售等渠道，另一方面在小B 端，公司直面市场竞争加剧，除直接加大促销补贴外，重点增配人员对核心经销商进行帮扶，同时积极培育新品以形成拉动，今年以来相关糯米、咸包、休闲油条等均取得不错进展。短期来看，公司基本面压力仍大，Q4 考虑到费投延续、春节错期，预计收入环比改善、利润压力延续。而来年，若是政策发力需求改善，在站稳低基数后，公司有望重新回到增长轨道。

    投资建议：利润压力加大，直面市场竞争，给予“推荐”评级。短期基本面压力仍在，公司直面困难、主动调整，适当以量换价，后续有望渐进改善，盈利中枢下修后，重点关注公司收入端各类新品潜在的放量表现。基于公司三季报，我们调整24-26 年EPS 预测为1.15/1.28/1.51 元（原预测为1.45/1.67/1.93 元），对应PE 为26/24/20 倍，考虑近期板块整体估值水位修复，以及估值向明年切换，给予目标价32 元，对应25 年25 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等