24Q1-3 收入13.6 亿，同比+2.7%，归母净利润8155.5 万，同比-13.5%，扣非净利润8140.1 万，同比-1.2%；对应24Q3 收入/归母净利润/扣非净利润4.7/0.2/0.2 亿，同比-1.2%/-42.1%/-23.5%。行业整体需求平淡的背景下，我们预计24Q3 大B 营收阶段性承压，下游餐饮客户的经营压力逐渐往上游供应链企业传导，外部消费需求平淡的大背景下、餐饮客户推新意愿整体较弱；24Q3 小B 渠道的价格竞争相对激烈，公司适当给予折扣促销力度，目前渠道库存处于良性水平。利润端看，24Q3 毛利率同比基本持平，但公司加大费用投放力度，叠加去年同期基数较高（23Q3 公司收到政府补助1154.9 万元），24Q3 归母净利率同比-3.3pct 至4.7%。竞争压力&高基数之下24Q3 利润承压，期待后续改善，维持“买入”评级。

    　　24Q3 外部消费需求平淡，小B 渠道竞争持续激烈

    产品端，公司油炸类大单品优势仍存，蒸煎饺、烧卖、大包子等产品梯队持续搭建。渠道端，我们预计24Q3 大B 营收阶段性承压，下游餐饮客户的经营压力逐渐往上游供应链企业传导，外部消费需求平淡的大背景下、餐饮客户推新意愿整体较弱；小B 渠道的价格竞争相对激烈，公司适当给予折扣促销力度，目前渠道库存处于良性水平，后续公司将持续扶持大商，加强渠道能力建设。伴随24Q4 旺季到来，公司收入增长有望环比提速。

    　　24Q3 毛利率同比基本持平，归母净利率同比-3.3pct24Q1-3 毛利率同比+1.3pct 至24.3%，24Q3 毛利率22.4%，同比基本持平。

    　　费用端，24Q1-3 销售费用率同比+0.7pct 至5.3%，24Q3 同比+0.8pct 至4.9%，24Q3 公司加大费用投放力度；24Q1-3 管理费用率同比+1.1pct 至9.3%，24Q3 同比+1.2pct 至9.3%。24Q1-3 归母净利率同比-1.1pct 至6.0%（24Q3 高基数下同比-3.3pct 至4.7%），非经常性损益中、24Q3 政府补助同比减1053.7 万，24Q1-3 扣非净利率同比-0.2pct 至6.0%（24Q3 同比-1.4pct 至4.8%）。展望来看，存量大客户仍有挖掘空间，同时公司加强经销商体系建设，中小客户有望持续扩容，C 端发力、后续有望补齐短板。

    　　期待后续改善，维持“买入”评级

    　　考虑外部消费环境整体平淡，公司经营阶段性承压，我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 1.13/1.25/1.46 元（前值1.43/1.56/1.73 元），参考可比公司25 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予其25 年28x PE，目标价35.11元（前次28.60 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。