事件：公司发布2024 年中报，公司24H1 实现收入8.92 亿元，同比增长4.87%，归母净利润0.59 亿元，同比增长6.14%，扣非净利润0.59 亿元，同比增长11.29%。其中Q2 实现收入4.29 亿元，同比+1.65%，归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%，扣非净利润0.25 亿元，同比+7.77%。

    　　下游餐饮需求承压加上竞争加剧影响，Q2 收入表现较疲软。分渠道看，2024H1 公司经销/直营分别实现收入4.76/4.12 亿元，分别同比+1.8%/+8.5%，大B 增长放缓与公司在核心客户中份额下跌以及去年高基数有关， 第一大客户以及第二大客户订单额分别同比-12.6%/-6.6%；小B 端由于春节前经销商备货积极，但下游餐饮恢复增长不及预期、行业竞争加剧导致库存高企，Q2 消化库存影响整体表现。分产品看，H1 公司油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33 亿元，分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%。油炸类及烘焙类产品下滑主因在核心客户中订单额减少所致，以及核心单品市场竞争加剧所致。同时蒸煮类产品在团餐、宴席渠道渗透率逐步提升，公司针对核心大客户供应部分定制预制菜产品，蒸煮类、菜肴类产品获得快速增长。

    　　小B 渠道毛利率提升，带动整体盈利水平保持稳定。2024H1 公司毛利率同比提升2.0pct 至25.2%，其中Q2 毛利率同比提升2.4pct 至25.0%，毛利率提升主因油脂等原材料成本下降，小B 端油炸类及蒸煮类产品毛利率提升，小B 毛利率同比提升4.2pct 至28.0%，其中油炸类及蒸煮类毛利率分别同比提升4.2/+4.7pct。费用方面，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，其中销售费用率提升与线上销售投入增加以及品鉴会投入增加所致，管理费用率提升主因员工数量及薪酬增加。综上因素，公司Q2 归母净利率同比-0.3pct 至5.8%，剔除政府补助影响，公司Q2 扣非净利率同比+0.3pct至5.8%，盈利水平整体保持稳定。

    　　短期需求承压，积极调整蓄力长远发展。展望下半年，大B 客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大B 客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量。即使头部大客户订单份额有所丢失加上去年高基数影响，但公司积极发力腰部大客户获取增量，海底捞、塔斯汀等大客户新品导入顺利，有望补齐头部客户订单减少带来的缺口。小B 端公司将调整销售策略积极应对市场竞争，今年新推杂粮蛋仔糕、黄金脆等新品，预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年实现收入20.49/23.02/26.02 亿元，同比增长7.8%/12.3%/13.0%，实现归母净利润1.45/1.63/1.86 亿元，同比+8.2%/12.5%/14.1%，对应PE 16/14/12X。我们按照2024 年业绩给20 倍PE，一年目标价29.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新客户开发不及预期；新品上市不及预期。