事件：公司发布2024 年半年报。24H1，公司实现营业总收入8.92 亿元，同比+4.87%；归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+11.29%。

    　　2Q24，公司实现营业总收入4.29 亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比+7.77%。

    　　菜肴制品增长亮眼，直营客户增长稳健。分产品看，24H1，公司菜肴类及其他/烘焙类/油炸类/蒸煮类产品分别实现营收1.33/1.70/3.74/2.11 亿元，分别同比+18.99%/-8.34%/-4.26%/+32.40%。油炸类产品同比呈下降趋势，主要是油炸类产品在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，核心单品销量受制于市场竞争加剧；烘焙类产品增幅下降明显，主要是公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少所致。蒸煮类产品增幅较快是因为公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升。公司菜肴类产品增幅较快主要因为公司B 端预制菜贡献的增量，公司一方面针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。分渠道看，24H1，经销/直营渠道分别同比+1.77%/+8.54%。2024 年上半年公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，24 年上半年末，公司大客户数量为178 家，同比+21.09%。24H1，公司提高了经销商渠道建设力度。首先，公司增加了销售及市场的人员数量。其次，加大对战略产品的推广力度。第三，着力支持经销商发展壮大，一方面与经销商形成厂商联合项目制共同体；另一方面，公司人员带领经销商业务团队开发二批和终端网络。

    　　规模效应逐步体现，盈利能力有所提升。2Q24，公司毛利率为24.95%，同比+2.43pcts，预计主要系供应链管理效率提升。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为5.83%，同比-0.33pcts，环比-1.73pct，盈利能力依旧承压。

    　　产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线，同时逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度。

    　　投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26 年营收分别为20.94/23.38/26.12 亿元（前次为22.33/26.19/30.52 亿元），净利润分别为1.41/1.68/2.07 亿元（前次为1.61/2.00/2.56 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。