公司2024 上半年收入同比增长4.87%。千味央厨公布2024 年半年报，2024H1实现营业总收入8.92 亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长11.29%；2024Q2实现营业总收入4.29 亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润0.25 亿元，同比减少3.36%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长7.77%。

    　　核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1 公司直营/经销渠道收入分别同比增长8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和2023H1 基数较高。2024H1公司油炸类/ 烘焙类/ 蒸煮类/ 菜肴类收入分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。

    　　经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1 公司毛利率同比提升2.1pct 至25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2 公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct 至5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。

    　　公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。2024-2026 年公司实现营业总收入20.6/22.9/25.3 亿元（ 前预测值为22.3/25.7/29.2 亿元） ， 同比8.5%/11.0%/10.3%；2024-2026 年公司实现归母净利润1.5/1.7/1.9 亿元（前预测值为1.7/2.0/2.2 亿元），同比11.2%/16.3%/11.5%；实现EPS1.50/1.75/1.95 元；当前股价对应PE 分别为15.5/13.3/12.0 倍，维持优于大市评级。