事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入8.9 亿，同比增长4.9%，归母净利润0.59 亿，同比增长6.1%，扣非归母净利润0.59 亿，同比增长11.3%。测算24Q2单季度公司实现营业收入4.3 亿，同比增长1.65%，归母净利润0.25 亿，同比下降3.4%，扣非归母净利润0.25 亿，同比增长7.8%，收入与利润低于预期。

    　　投资评级与估值：考虑到餐饮行业承压，下调盈利预测，预测2024-26 年利润分别为1.4、1.6、1.8 亿（前次1.7、2.1、2.5 亿），分别同比增长7%、15%、10%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为16x、14x、13x，下调至增持评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。

    　　24Q2 大B 表现环比改善。根据24 年中报，分渠道看，24H1 公司直营与经销分别实现收入4.1 亿与4.8 亿，分别同比增长8.5%与1.8%，其中1）在直营方面，对大客户百胜/华莱士/海底捞/老乡鸡销售额分别同比-12.6%/-6.6%/+105.2%/+38.6%，公司今年加大海底捞开发力度，收入贡献显著提升，2）经销表现承压，主因需求弱复苏，经销商消化一季度库存，整体进货意愿较低。结合24Q1 表现，我们预计24Q2 公司对大B 客户销售表现环比改善，而小B 业务表现承压。分产品看，24H1 公司油炸类及烘焙类收入分别同比下降4.3%与8.3%，主要系油条及蛋挞在百胜体系内的销售或份额承压；而蒸煮类及菜肴类收入分别同比增长32.4%与19.0%，其中1）蒸煮类主要受益于象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升，2）菜肴类主因B 端预制菜贡献的增量。

    　　24Q2 毛利率同比改善。根据24 年中报，24Q2 公司毛利率25%，同比提升2.4pct，主要系1）油脂价格下降提振公司油炸类产品毛利率，2）高毛利的蒸煮类收入占比提升。费用率方面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，其中管理费率提升主要系人员薪酬增加。综上，24Q2 公司扣非归母净利率为5.8%，同比提升0.3pct。

    　　股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期

    核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨