2024 年一季度公司营业总收入同比增长8%。2023 年公司实现营收19.01 亿元，同比增长27.69%：归母净利润1.34 亿元，同比增长31.76%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长27.19%。2024 年一季度公司实现营业总收入4.63亿元，同比增长8.04%：实现归母净利润0.35 亿元，同比增长14.16%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长14.05%。

    2023 年直营渠道修复较快，2024 年一季度略有承压。2023 年公司直营/经销渠道收入分别同比增长50%/16%，直营渠道修复较快，得益于对大客户的服务加强和新客户的积极开发，截至2023 年底大客户数净增加43 家至197家；受制于经济环境弱复苏，经销渠道增长相对疲软。2024 第一季度在高基数、餐饮恢复较弱背景下，直营大客户方面增速偏低。2023 年公司烘焙类、菜肴类延续较高增速，品类拓展方面，烧麦类、年年有鱼类和春卷类产品收入同比增长158%/94%/76%，新品培育进展顺利。

    产品结构优化带动盈利能力改善，销售费用投放有所增加。2023 年公司毛利率同比提升0.25pct 至23.70%，毛利率略有提升主要源于高毛利产品占比提升。2024 年一季度销售费用率/ 管理费用率同比+0.81/+0.53pct 至5.89%/8.35%，主因在激烈的行业竞争环境下公司加大市场费用投放力度。

    2023 年公司净利率同比提升0.2pct 至7.1%，2024 年第一季度净利率同比提升0.4pct 至7.5%，盈利能力稳中有升。

    渠道结构持续丰富，回购彰显长期发展信心。公司规划持续加强直营大B 客户新品开发与服务力度，同时积极拓展新大B 客户，品类扩张叠加下游门店数量增加有望持续贡献收入增量。小B 方面公司规划重点拓展开发团餐、餐饮等专业经销商，赋能经销商支持下游扩大规模。此前公司首次实施回购股份，回购股份数量为25 万股，占公司总股本0.25%，成交价为38.74 至39.49元/股，成交总金额0.98 亿元，彰显公司对于公司长远发展的信心。

    风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。

    投资建议：考虑2024 年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前收入预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入22.3/25.7 亿元（前预测值为23.2/28.1 亿元），并引入2026 年收入预测29.2 亿元，2024-2026 年收入同比增加17.1%/15.3%/13.9%；2024-2025 年公司实现归母净利润1.7/2.0亿元（前预测值为1.9/2.3 亿元），并引入2026 年利润预测2.2 亿元，2024-2026 年归母净利润同比增加24.4%/17.9%/10.6%；当前股价对应PE 分22.6/19.2/17.3 倍，维持“优于大市”评级。