事件描述

    　　公司2023 年营业总收入19.01 亿元（+27.69%），归母净利润1.34 亿元（+31.43%），扣非净利润1.23 亿元（+27.19%），不考虑股权激励的影响2023 年归母净利润为1.48 亿元（+27.64%）。2023Q4 营业总收入5.73 亿元（+25.02%），归母净利润4000.34 万元（+23.15%），扣非净利润4043.04 万元（+25.51%），2024Q1 营业总收入4.63 亿元（+8.04%）；归母净利润3457.51 万元（+14.16%），扣非净利润3367.39 万元（+14.05%）。

    　　事件评论

    　　分品类看：油炸类2023 年收入8.70 亿元(+24.23%)、2023H2+24.42%，蒸煮类2023 年收入3.73 亿元(+26.41%)、2023H2+32.43%，烘焙类2023 年收入3.55 亿元(+29.16%)、2023H2+4.55%，菜肴类及其他2023 年收入2.95 亿元(+38.63%)，2023H2+43.54%。

    　　2023 年油炸类产品增速低于平均，主要受油条增长放缓和芝麻球市占率高企影响；烘焙类产品得益于公司加强产品结构调整增长超平均水平；菜肴类及其他产品增长迅猛，主要得益于蒸煎饺和预制菜的增长。公司2023 年增幅较快的前3 大产品线分别为：烧麦类0.19 亿元（+157.95%）、年年有鱼类0.47 亿元（+94.12%）、春卷类0.60 亿元（+76.26%）。

    　　分销售模式看：直营2023 年收入7.75 亿元（+49.89%）、2023H2+33.98%，截至2023年底，公司大客户数量为197 家（+27.92%），其中第一大客户收入4.04 亿元（+68.49%）、第二大客户收入1.31 亿元（+59.54%）、第三大客户收入0.68 亿元（+43.10%），前五大客户合计收入同比+61.79%。经销2023 年收入11.18 亿元（+15.73%），2023H2+20.13%；2023 年前20%经销商销售额同比增速为18.43%，高于经销商渠道整体收入增速；2023年末经销商合计1541 个（+33.77%）。2023 年直营毛利率21.01%（-0.11pct）、经销毛利率25.06%（+0.81pct）。线上销售自营业务收入合计2124.02 万元（+226.11%）。

    　　费用合理投入，利润率提升趋势稳健。公司2023 年归母净利率提升0.20pct 至7.06%，毛利率+0.29pct 至23.7%，期间费用率+0.10pct 至14.53%，其中销售费用率（+0.76pct）、管理费用率（-0.91pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（+0.20pct）。2024Q1 归母净利率提升0.40pct 至7.46%，毛利率+1.49pct 至25.45%，期间费用率+1.22pct 至15.17%，其中销售费用率（+0.81pct）、管理费用率（+0.53pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（-0.37pct）。2023 年销售费用增加主要系销售业务拓展，销售人员增加，工资薪酬社保增加；线上销售平台推广费增加；仓储费增加所致。

    　　回购股份增强投资者信心。2024Q1 收入增速放缓，体现出一定的经营压力。公司计划使用自有资金、通过集中竞价交易方式进行回购用以减少注册资本，回购总额0.60~1.00 亿元，价格上限61.90 元/股，预计回购数量96.93~161.55 万股，占总股本0.98%~1.63%。

    　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年归母净利分别为1.75、1.98、2.30 亿元，EPS分别为1.77、1.99、2.31 元，当前股价PE 分别为21、19、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 B 端市场竞争加剧；

    　　2、 原料价格波动；

    　　3、 餐饮业发展状况不确定性。