事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34 亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23 亿元，同比+27.19%；其中2023Q4 实现营收5.73 亿元，同比+25.02%；归母净利润0.40 亿元，同比+24.12%，扣非净利润0.40 亿元，同比+26.50%。

    　　2024Q1 实现营收4.63 亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35 亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34 亿元，同比+14.05%。2023 年公司拟派发每股0.19 元（含税），拟回购不低于6000 万元且不超过1 亿元股份。

    　　2023 年大B 恢复性高增，2024Q1 外部影响导致业绩略有承压。2023年在大B 恢复性高增带动下，全年收入同比增长27.7%，实现圆满收官。

    　　分产品来看，2023 年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入8.7/3.6/3.7/3.0 亿元、同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜肴类产品实现高增，主由蒸煎饺继续放量及预制菜拓新加速贡献；油炸类产品慢于整体增长主由油条在核心客户中的增长放缓以及芝麻球增长空间有限所致。分渠道来看，全年公司大B 渠道同比增长49.9%，大客户数量同比增长27.9%至197 家，前三大客户销售额占公司整体收入的31.7%，全年销售额分别同比增长68.5%/59.5%/43.1%。小B 渠道受制于整体恢复较慢，全年收入同比增长15.7%，其中前20%的核心经销商收入同比增长18.4%，2023 年新开拓部分细分渠道经销商，经销商数量同比增长33.8%至1541 个。2024 年Q1 公司收入同比增长8.0%，增速有所放缓预计主由大B 收入略有下滑所致，去年大B 恢复性增长带来高基数影响，加上下游餐饮景气略有回落，大B 核心客户有较强的供应链降本诉求。小B 渠道增长韧性较强，Q1 速冻面米制品行业中小B 渠道竞争趋烈，在公司未参与促销竞争的情况下，小B 仍实现快于整体收入的增长。

    　　产品结构持续优化，盈利水平稳中有升。2023 年公司毛利率同比+0.3pct 至23.7%，主因高毛利烘焙产品占比提升，产品结构优化推动毛利率稳步提升。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，分别同比+0.8/-0.9/+0.1pct，整体费用率保持稳定，此外加上收到政府补助增加，全年净利率同比+0.2pct 至7.0%。2024Q1公司毛利率同比+1.5pct 至25.5%，销售/管理/研发费用率分别为5.9%/8.4%/1.1%，分别同比+0.8/+0.5/+0.2pct，Q1 行业促销竞争加剧，春节后公司逐步加大市场费用投放力度，销售费用率略有提升。Q1 整体盈利水平保持较稳定，净利率同比+0.5pct 至7.4%。

    　　短期需求承压，积极调整蓄力长远发展。展望2024 年，大B 客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大B 客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量，大B 端全年在高基数下有望实现稳健增长。小B 端公司将调整销售策略积极应对市场竞争，预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大，但原材料价格下行以及产品结构优化仍将对冲部分费用影响。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年实现收入22.0/25.8/30.1 亿元，同比增长15.8%/17.4%/16.4%，实现归母净利润1.6/1.9/2.3 亿元，同比+19.7%/20.9%/19.6%，对应PE22/18/15X。我们按照2024 年业绩给28倍PE，一年目标价45.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新客户开发不及预期；新品上市不及预期。