事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收19.01 亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34 亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23 亿元，同比+27.19%。单季度看，23Q4 实现营收5.73 亿元，同比+25.02%；归母净利润0.40 亿元，同比+23.15%；扣非净利润0.40 亿元，同比+25.51%。

    　　24Q1 实现营收4.63 亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35 亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34 亿元，同比+14.05%。23 年公司拟向全体股东每10 股派发现金人民币1.90 元（含税），派发现金股利占23 年归母净利润的54.55%。

    　　聚焦核心大单品，新品培育有序推进。产品方面，公司持续执行打造“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等。

    　　23 年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品收入分别8.70/3.55/3.73/2.95 亿元，同比+24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要系油条在核心客户的增速放缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要系公司23 年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类以及其他增幅较快，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。

    　　直营高势能延续，经销增长稳健。渠道方面，23 年直营渠道实现收入7.75亿元，同比+49.89%，公司加大对大客户服务力度，截至23 年底公司大客户数量为197 家，同比+27.92%，并积极开发潜力餐饮客户。23 年经销渠道实现收入11.18 亿元，同比+15.73%，公司加大培育核心经销商，23 年前20%经销商销售额同比+18.43%；此外开发有合适渠道的经销商，23 年底经销商数量达1541 个，同比+33.77%，新增部分主要为细分渠道经销商。

    　　毛利提升、费投增加，全年扣非净利率同比-0.03pcts。23 年公司实现毛利率23.70%，同比+0.29pcts，预计主要系成本端有所缓和。费用方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pcts，销售费用率同比提升主因拓展销售业务增加相关人员、线上平台推广投入等影响。23 年实现扣非净利率6.46%，同比-0.03pcts。

    　　投资建议：展望看，大B 端公司与头部客户绑定加深，供应品类持续突破；小B 端开发早餐、团餐等场景，提高产品铺货率，带动销量提升。预计公司2024-2026 年营收分别为22.2/27.1/32.5 亿元，同比增长16.9%/21.9%/20.0%，归母净利润分别为1.7/2.1/2.5 亿元，同比增长25.2%/22.9%/21.1%；当前市值对应PE 分别为21/17/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，大客户拓店进度不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题等。