投资要点：

    事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司营业收入19 亿，同比增长27.7%，归母净利润1.3 亿，同比增长31.4%，扣非归母净利润1.2 亿，同比增长27.2%。单季度，23Q4营业收入5.7 亿，同比增长25%，归母净利润0.4 亿，同比增长24.1%，扣非归母净利润0.4 亿，同比增长26.5%，收入符合预期，利润低于预期。分红方案为每10 股派发1.9 元，占23 年归母净利润比重为14%。

    公司发布24 年一季报，24Q1 公司营业收入4.6 亿，同比增长8%，归母净利润0.35 亿，同比增长14.2%，扣非归母净利润0.34 亿，同比增长14%，收入低于预期，利润略低于预期。

    投资评级与估值：考虑到弱复苏及大客户影响，略下调2024-25 年盈利预测，新增2026年，预测2024-26 年利润分别为1.7、2.1、2.5 亿（前次24-25 年为2.1、2.7 亿），分别同比增长28%、24%、17%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为21x、17x、14x，给予餐饮链可比公司24 倍PE，目标市值41.4 亿，较24 年4 月29 日收盘市值约16.2%上涨空间，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将打造多个亿元规模大单品矩阵，并逐步探索C 端产品。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

    23 年顺利收官，24Q1 大B 客户短期扰动。根据2023 年年报，分销售模式，23 年公司直营与经销分别实现收入7.8 亿与11.2 亿，分别同比增长49.9%与15.7%，其中公司对前三大客户销售收入分别为4 亿、1.3 亿与0.68 亿，分别同比增长68.5%、59.5%与43.1%，预计主要受益于低基数及头部餐饮客户快速恢复。分产品看，23 年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/ 菜肴类及其他收入分别为8.7/3.6/3.7/2.95 亿， 分别同比增长24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，其中油炸类产品增幅低于公司整体，主因油条在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限。

    根据2024 年一季报，24Q1 公司收入表现低于预期，其中预计小B 渠道销售保持双位数增长，而大B 渠道表现承压，主因第一大客户1）24Q1 同店收入承压，2）去年同期部分单品促销致高基数，3）为降本增效，分散餐饮供应商，拖累千味单品销售表现。展望2024年，大B 方面，因基数原因，短期内预计仍有扰动，但下半年为销售旺季，仍有望追赶全年增长节奏；小B 方面，是公司中长期增长的核心抓手，公司将在23 年团队与经销商的建设基础之上，继续聚焦大商深度服务，共同开拓餐饮终端，从而实现规模化效应。

    23 年及24Q1 盈利能力稳定。根据2023 年年报，23 年公司毛利率为23.7%，同比增长0.3pct。费用率方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%/0.3%，同比+0.8/-0.9/+0.05/+0.2pct。23 年归母净利率为7.1%，同比增长0.2pct，盈利能力保持稳定。

    根据24 年一季报，24Q1 公司毛利率为25.5%，同比增长1.5pct。费用率方面，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/8.4%/1.1%/-0.1%，同比+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct。24Q1 归母净利率为7.5%，同比增长0.4pct。展望2024 年，短期市场竞争有所加剧，公司一季度并未跟随，从而利润率同比略升；进入二季度，公司调整竞争策略，但依然将做好收入与利润率的平衡，预计全年利润率将保持稳定。

    股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨