事件：公司披露23 年年报及24 年一季报：23 年全年公司实现营收19.01 亿元，同比+28%；归母净利润1.34 亿元，同比+31%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+27%。此外，受米面需求疲软、大B 竞争加剧以及高基数影响，24 年Q1 公司业绩低于预期，同期营收为4.63 亿元，同比+8%；归母净利润0.35 亿元，同比+14%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+14%。

    　　23 年头部大B 强势复苏带动主业高增，同时公司加速小b 渠道布局。分产品看， 油炸类/ 烘焙类/ 蒸煮类/ 菜肴类及其他23 年营收分别同比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%；其中，菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量；新大单品培育方面，春卷23 年同增约76%，规模近6000 万元，烧卖、年年有鱼也实现高增。分渠道看，23 年直营、经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%；头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%，且在直营渠道的营收占比分别为52.12%/16.93%/8.78%；同时，公司持续开拓优质潜力客户，包括成立专业团队开发区域连锁餐饮，截至23 年末，公司大客户数量为197 家，同比增加27.92%。而经销端23 年业绩表现呈V 字型，全年H1/H2 营收分别同增10.12%/20.13%，同时公司深化经销商改革、扶持头部大商，其中23 年前20%经销商销售额同比+18.43%，快于分销渠道，同时23年H2 加速开发专业渠道商，23 年末经销商数量1541 个，同比+33.77%。

    　　费用率有所抬升，盈利能力整体保持稳健。盈利方面，23 年公司销售毛利率为23.70%，同比+0.29pct；而24 年Q1 公司销售毛利率达25.45%，同比+1.5pcts，预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。费用方面整体略有抬升，23 年四项费率合计同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct；而24Q1 四项费率同比+1.22pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率6.97%，同比+0.19pct；而24 年Q1 净利率为7.44%，同比+0.47pct。

    　　尽管Q1 收入业绩增速有所放缓，且随公司恢复增长势能，估值性价比不断凸显。尽管公司Q1 业绩表现不及预期，但公司内部增长势能高，未来发展模式清晰，大小B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品，并共同构成公司增长系统闭环。而且为进一步提振市场信心，公司拟投入0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价35.19 元/股算，预计回购股份数量约为170.5-284.2 万股，约占公司目前流通股本的3.73%-6.21%。总之，公司基本盘牢固，短期业绩波动不改长期价值，尤其随着后续逐步恢复增长势能，估值性价比不断凸显。

    　　盈利预测与投资建议:考虑到24 年Q1 业绩低于预期，我们略下调盈利预测，预计24-25 年归母净利润为1.78/2.24 亿元（原24-25 年为1.79/2.25 亿元），26 年归母净利润为2.78 亿元，24-26 年利润分别同比33%/26%/24%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，未来成长空间大，给予公司24 年25 倍PE，对应目标价为44.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等