事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前3 季度，公司实现营业收入13.28 亿元，同比+28.88%；实现归母净利润0.94 亿元，同比+35.29%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+28.04%。2023 年三季度，公司实现营业收入4.77 亿元，同比+25.04%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+24.57%。

    　　大客户引领增长，批发渠道稳步推进。2023 年三季度，公司实现营业收入4.77 亿元，同比+25.04%，预计主要系：（1）大B 方面：公司大客户恢复较好，同时公司加大对大客户的研发力度，产品上新情况较好；（2）中小b 方面：去年下半年疫情反复影响下基数不高，今年社会餐饮弱复苏。

    　　费用控制趋严，盈利能力基本稳定。2023 年三季度，公司毛利率同比-0.70pct 至22.41%，预计主要系（1）产品结构调整，烘焙类产品和油炸类中的高毛利产品占比略有降低；（2）成本下行周期加之市场需求较为疲软，折扣力度较大。2023 年三季度，公司销售费用率同比-0.23pct 至4.08%，考虑到激励费用摊销，费用投放趋于谨慎。2023 年三季度，公司管理费用率同比-0.74pct 至8.07%，考虑到激励费用摊销，预计公司管理效率提升。2023 年三季度，公司归母净利率同比+1.77pct至8.04%，扣非归母净利率同比-0.02pct 至6.22%，非经常性损益主要系政府补助影响。

    　　周期反转+内生外延，全年展望积极，短、中、长期逻辑清晰。收入端：（1）大B端：百胜等西式快餐大客户引领复苏拉动增长，海底捞等中式餐饮与瑞幸等咖啡茶饮大客户接力增长；（2）小B 端：大单品策略持续推进，围绕场景不断开发单品。

    　　利润端，产品结构持续优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司23-25 年营收分别为19.85/25.58/32.68亿元，净利润分别为1.49/2.06/2.73 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新客拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全事件。