核心观点

    　　三季度期间，公司下游市场需求整体仍处于年初以来的向上修复通道，分渠道看，公司面向大B 客户的直营渠道预计能够延续上半年的增长势头，增速表现更优，主要受益于直营大客户的经营回暖，加快业务拓展，公司相应地匹配客户需求，如期实现较好的增长表现。而小B 渠道方面，社会餐饮需求恢复相对平稳，团餐渠道逐步改善，而宴席市场景气度相对更高，公司也针对性地加强宴席类产品的开发推广，并在渠道层面协助经销商加强市场开拓，使得小B 端整体销售出现环比改善，后续有望进一步回暖。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告：

    　　报告期内，公司实现营收13.28 亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94 亿元，同比增长35.29%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长28.04%。

    　　Q3 单季，公司实现营收4.77 亿元，同比增长25.04%；归母净利润0.38 亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长24.57%。

    　　简评

    　　大B 端延续良好表现，小B 需求稳步复苏

    　　三季度期间，公司下游市场需求整体仍处于年初以来的向上修复通道，带动整体营收保持较快增长。分渠道看，公司面向大B 客户的直营渠道预计能够延续上半年的增长势头，增速表现更优，主要受益于直营大客户的经营回暖，加快业务拓展，公司相应地匹配客户需求，不断输出产品解决方案，加深与客户合作的紧密度，如期实现较好的增长表现。而小B 渠道方面，社会餐饮需求恢复相对平稳，团餐渠道逐步改善，而宴席市场的景气度相对更高，公司也针对性地加强宴席类产品的开发推广，并在渠道层面协助经销商加强市场开拓，使得小B 端的整体销售出现环比改善，预计后续有望进一步回暖。

    　　费用投放效率提升，政府补助增厚盈利

    　　公司23Q3 毛利率为22.41%，同比下降0.70pcts，主要与面粉等生产原料成本上涨以及产品销售结构变动有关。费用方面，公司23Q3 销售费率同比小幅下降0.23pcts，预计主要因销售费投相对　　较低的直营渠道销售占比提升所致。与此同时，公司23Q3 管理费率受益于营收规模的增长同比下降0.74pcts，而研发和财务费率则在公司加大研发投入以及当期利息支出增加的情况下，同比分别微增0.08、0.10pcts。此外，公司本期收到上市奖励补贴、产业扶持资金等政府补助约1155 万元，亦对本期利润增长形成较大贡献，最终使得公司23Q3 归母净利率同比提升1.77pcts 至8.04%，扣非归母净利率同比微降0.02pcts 至6.22%，基本保持稳定。

    　　需求环境持续改善，向上势能有望延续

    　　当前，伴随餐饮等下游客户经营情况的逐步恢复，公司经营环境持续改善，凭借在行业内较为领先的定制化服务能力，公司得以率先享受大客户经营复苏红利，直营销售实现快速恢复。而与此同时，公司也重视通过经销渠道布局更为广阔的中小B 端市场，通过扶持核心经销商做大做强，并注重产品的场景化研发和和大单品打造，与多地的餐饮协会、团餐企业等群体积极接洽，挖掘潜在合作空间，提升市场覆盖率。中长期看，公司将持续扩充产品品类，深耕销售渠道，提升市场服务能力，配合产能端定增等项目的逐步落地，将支撑公司业务保持良性增长势头。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现收入19.12、23.75、29.49 亿元，实现归母净利润1.52、2.07、2.68 亿元，对应EPS 为1.76、2.39、3.10 元/股，还原股权激励费用后，预计实现归母净利润1.68、2.13、2.68 亿元，对应EPS 为1.95、2.47、3.10 元/股。

    　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。