3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：公司前三季度累计收入13.28 亿元，同比+28.88%；归母净利润0.94 亿元，同比+35.29%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比+28.04%。其中，3Q23 收入4.77 亿元，同比+25.04%；归母净利润0.38亿元，同比+60.35%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比+24.57%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　大B 端收入保持高增，小B 分化、梯队产品放量。假设味宝延续2Q23 规模，我们测算3Q23 剔除味宝后公司收入同增20%+，其中大B/小B 收入分别同增35-40%/15%左右，2Q22 大B/小B 收入增速分别为4%/31%。大B：弱复苏下大B 端餐饮客户逆势扩张，公司加大服务力度、新品供给提升，百胜/华莱士等头部客户需求高增。小B：高基数+社餐小餐饮需求恢复缓慢，小B 端收入同比增速放缓（2Q23 为23%），宴席需求好于团餐、好于社餐。产品端，我们预计蒸煎饺、春卷、米糕等产品培育放量亦有贡献。

    　　盈利能力保持稳健，毛利率同比虽有波动但环比平稳。3Q23 公司扣非归母净利润率保持平稳为6.2%，其中，1）毛利率：同比降低0.8ppt、环比降低0.2ppt 至22.4%，我们认为或受公司渠道结构占比变化影响，公司大B端毛利率略低于小B 端；2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.1ppt 至4.1%/8.1%/1.1%，管理费用率明显降低，源于去年同期行销部门刚成立需投入人员等费用，及芜湖工厂处于产能爬坡期基数较高影响。

    　　未来展望：大B 端客户培育、产品跨界，小B 端渠道力提升、大单品矩阵渐成。大B 端，公司成为百胜5-6 家策略供应商之一，拥有主品类份额保证、新品提案无限制的权利，利于公司份额提升、品类跨界；另外公司积极培育瑞幸、塔斯汀等连锁客户，且新品上市、提高烘焙产品研发力度，叠加并表味宝并表贡献，我们认为有望延续高增趋势。小B 端，公司立足长远持续培育核心经销商、渠道商，优商、扶商改善渠道结构，叠加春卷、米糕等梯队产品放量，我们预计有望保持稳健增长。但弱复苏环境下，米面行业需求增长放缓，需关注竞争加剧影响盈利能力的潜在风险。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年收入19.5/24.7 亿元、归母净利润1.54/2.00 亿元的预测，当前股价交易于2023/24 年29.6/22.7 倍P/E 估值。考虑板块估值波动，我们下调目标股价16.07%至70.00 元/股，对应2023/24 年39.5/30.3倍P/E 估值，较当前股价有33.3%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　拓客不及预期，新品培育不及预期，竞争加剧风险，食品安全问题。