业绩简评

    　　2023 年 10月 24日公司披露三季报，23 年前三季度实现营收 13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润9427.04万元，同比+35.29%；扣非归母净利润 8242.78万元，同比+28.04%。2303 实现营收 4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润 3837.18 万元，同比+60.35%；扣非归母净利润 2966.31 万元，同比+24.57%。

    　　经营分析

    　　新品投放顺利，预计Q4小B有望提速，大B端稳健增长。除传统大单品油条/蒸煎饺仍有较大优势外，公司春卷/米糕/大包子/烧卖等产品有望成为大单品，单三季度蒸煎饺维持40%左右的增长，春卷前三季度销售收入已经突破 0.5 亿元。前三季度大 B 端高速增长，单三季度实现40%的增长；小B端进入Q2以来虽有承压，进入 Q3 需求端逐步改善，团餐与宴席需求逐步好转，小 B 端 Q3实现 15%增速。展望 Q4，公司小 B 经销客户培养顺利，随着消费旺季来临，小B有望提速；大B端在饼汉堡等新品持续投放下有望维持高增长。考虑政府补贴情况，预计Q4利润增速表观优于收入。

    　　费用端小幅波动，净利率同比持平。毛利率方面，Q3 实现毛利率22.41%，同比-0.70pct，环比-0.11pct。费用方面，2301-03/03销售费率同比+1.01/-0.23pct，主要是加强小 B 端的支持力度，以及仓储与线上销售费用增加；管理费率同比-1.09/-0.67pct，研发费率同比+0.04/0.08pct，财务费率同比+0.22/0.10pct。

    　　2301-Q3/Q3 分别实现净利率 7.0%/7.98%，同比+0.32/1.78pct，三季度净利率提升主要系补贴计入所致；Q3扣非归母净利率为6.21%，同比-0.3pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　展望未来，公司大 B 端新品储备丰富，现有客户仍有深耕空间，随着新品的投放和品类的持续扩充，增长势能有望延续。小 B 端公司经销商体系建设逐步加强，中小客户有望快速增长。根据三季报，我们略微上调了公司23年利润预测，预计公司23-25年收入为19.4/24.3/29.7亿元，同比+30%/25%/23%；归母净利为1.51/1.97/2.56亿元，同比+48%/+30%/+30%。对应EPS为，1.74/2.27/2.95元，对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　小 B 开拓不及预期；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。