事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入13.3 亿，同比增长29%，归母净利润0.94 亿，同比增长35%，扣非归母净利润0.82 亿，同比增长28%。测算23Q3公司实现营业收入4.8 亿，同比增长25%，归母净利润0.38 亿，同比增长60%，扣非归母净利润0.3 亿，同比增长24.6%，我们在业绩前瞻中预测23Q3 收入利润分别同比增长25%与50%，收入符合预期，利润超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年利润分别为1.5、2.1、2.7 亿，分别同比增长46%、43%、26%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为31x、21x、17x，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户，借助味宝切入茶饮配料赛道；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将打造多个亿元规模大单品矩阵，并将发力预制菜赛道及2C 渠道。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

    　　直营大B 客户延续强劲恢复表现。根据公司23 年三季报，分渠道看，预计单三季度直营大B 渠道收入同比增长近40%，主要受益于百胜、老乡鸡及华莱士的拉动，其中对百胜销售同比增长超50%，对华莱士销售同比增长超60%；预计单三季度经销小B 客户收入同比增长15%，环比加速，随着下半年进入乡村宴席消费旺季，预计有望延续加速表现。分产品看，预计单三季度蒸煎饺销售保持40%增长，预计全年有望维持相似增速；春卷、米糕收入保持较快增长，其中春卷前三季度累计销售额突破5000 万；油条表现相对一般，主因百胜早餐品种多元化，可替代产品较多。展望明年，渠道维度，预计小B 收入有望恢复相对更快的增长表现，主要通过全国化布局及产品渗透；大B 则将继续推进新客户开发、新品上新及大客户深度绑定，从而实现稳定增长。

    　　23Q3 盈利能力保持稳定。根据公司23 年三季报，23Q3 单季度公司实现毛利率22.4%，同比下降0.7pct，预计主要系C 端老货龄产品的处理。23Q3 单季度，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.35% ， 分别同比-0.2pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.1pct 。综上，23Q3 公司扣非归母净利率6.2%，同比-0.02pct。

    　　股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期

    核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨