23Q3 业绩表现符合预期，经营趋势向上

    　　公司发布三季报，23Q1-3 营收/归母净利/扣非净利13.3/0.9/0.8 亿，同比+28.9%/+35.3%/+28.0%，其中23Q3 营收/归母净利/扣非净利4.8/0.4/0.3亿，同比+25.0%/+60.4%/+24.6%，符合我们预期（我们前瞻预计23Q3 收入/归母净利同比+25%/+50%）。我们预计23Q3 大B 营收增长约40%（含味宝并表），西式快餐需求持续旺盛，百胜、华莱士等核心客户表现亮眼；我们预计23Q3 小B 营收增长约15%，收入增速环比上半年有所改善（23H1同比+10.1%）。展望来看，公司大客户推新及经销渠道扩张逻辑有望持续兑现，增长动能充足。预计23-25 年EPS 为1.74/2.36/3.00 元，参考可比公司24 年平均25xPE（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（31%）高于可比（28%），给予24 年30xPE，目标价70.80 元，“买入”。

    　　大B 端核心客户表现持续亮眼，小B 端Q3 环比修复产品端，23Q3 核心大单品延续强劲增长势头，除传统大单品油条/蒸煎饺保持领先优势以外，公司面向不同场景打造米糕/春卷/大包子/烧卖等新的千万级别单品。分渠道，23Q3 大B 营收增长约40%（含味宝并表），以肯德基为代表的西式快餐需求持续旺盛，百胜、华莱士等核心客户表现持续亮眼，大客户上新意愿增强，公司新品陆续面市、贡献收入增量；23Q3 小B 营收增长约15%，收入增速环比上半年有所改善（23H1 收入同比+10.1%），乡村宴席场景需求较好，9 月以来学校等团餐场景逐步起势，社会小餐饮受消费环境弱复苏影响、稍有承压，公司将持续扶持大商，加强渠道能力建设。

    　　23Q3 毛利率同比-0.7pct，扣非净利率同比基本持平23Q1-3 毛利率同比+0.2pct 至22.9%（23Q3 同比-0.7pct）。公司费用率基本维持稳健，23Q1-3 销售费用率同比+1.0pct 至4.6%（23Q3 同比-0.2pct）；23Q1-3 管理费用率同比-1.1pct 至8.2%（23Q3 同比-0.7pct）；录得23Q1-3归母净利率同比+0.3pct 至7.1%（23Q3 同比+1.8pct），剔除政府补助等非经常性损益影响，23Q1-3 扣非净利率6.2%，同比基本持平（23Q3 同比基本持平）。展望来看，存量大客户仍有挖掘空间，同时公司加强经销商体系建设，中小客户有望快速扩容，C 端发力、多点开花，后续有望补齐短板。

    　　看好公司增长势能持续释放，维持“买入”评级我们看好餐饮供应链行业持续向好，结合公司优势不断强化，维持盈利预测，预计23-25 年EPS 1.74/2.36/3.00 元，目标价70.80 元（前次90.48 元），“买入”。

    　　风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。