事件：23H1 营收8.5 亿元，同比+31.1%；归母净利5590 万元，同比+22.2%；扣非归母净利5276 万元，同比+30.1%。23Q2 营收4.2 亿元，同比+40.4%；归母净利2561 万元，同比+50.3%；扣非归母净利2324 万元，同比+39.0%。

    　　大客户高增拉动大B 增长，小B 大单品蓄势待发。公司直营实现营收3.8 亿元，占比44.8%，同比+71.0% ，主因大客户高增带动，再一次验证公司大B 模式的韧性；经销实现营收4.7 亿元，占比55.2%，同比+10.1%，增速有所放缓与去年疫情背景下团餐等基数较高有关。公司继续推行经销商扶持计划，与头部经销商深度合作，同时协助经销商开发二批和终端网络。

    　　烘焙、菜肴表现亮眼，春卷、米糕有大单品潜质。23H1 油炸/烘焙/蒸煮/ 菜肴及其他分别实现营收3.9/1.9/1.6/1.1 亿元， 同比+24.0%/64.8%/19.2%/31.3%。烘焙高增与大B 上新、小B 逐步投放蛋挞有关。菜肴类主要是蒸煎饺和预制菜带动，蒸煎饺同比+33.2%，预制菜实现收入3338 万元，同比+180.4%。米糕/春卷/烧麦同比+23.2%120.0%/1718.8%。

    　　产品结构调整带动毛利率提升，费用投放影响短暂影响净利表现。

    　　23Q2 毛利率为22.5%，同比+0.2pct，环比-1.4pct。毛利率同比有改善我们预计与产品结构相关，其中油炸/蒸煮/烘焙/菜肴及其他毛利率分别为20.7%/23.5%/23.4%/29.2%。23Q2 销售费用4.7%，同比+1.6pct，管理费用8.8%，同比-1.9pct。23Q2 净利率为6.0%，同比+0.3pct。

    　　投资建议：大B 端，我们认为公司有望在今年高增的基础上实现来年的稳健增长。小B 端延续扶持头部经销商策略，开发专业渠道商精准布局细分赛道。

    　　我们预计公司23-25 年营收为19.5/23.8/28.1 亿元， 同比+31.2%/21.9%/17.8% ； 归母净利为1.5/2.0/2.5 亿元， 同比+50.5%/28.7%/25.8%，对应PE 为37/29/23X，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。