事件

    　　公司发布2023 年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.51/0.56/0.53 亿元，同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。公司Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.22/0.26/0.23 亿元，同比40.36%/50.29%/38.96%，上半年实现高速增长，二季度营收利润提速，Q2 存在340 万政府补助（去年补助在Q1）导致扣非增速略有下移。

    　　核心观点

    　　大B 渠道超预期增长，核心大单品表现亮眼。分渠道看，基数效应/常态化新品上新等因素推动大B 渠道大幅增长，百胜、华莱士上半年均实现翻倍式增长，老乡鸡、瑞幸中高双位数增长。23H1 直营/经销销售额分别为3.8/4.67 亿元，分别同比+71.01%/+10.12%；占主营业务收入比重为44.85%/55.15%，直营渠道销售占比上升；核心前五大直营客户销售额分别为2.15/0.6/0.26/0.08/0.06 亿元，分别同比+116.35%/+93.83%/+11.72%/+52.67%/+53.59%。分产品看，蒸煎饺同比高增33.17%，米糕、春卷、烧卖等潜在单品在市场培育期也实现了快速增长。按销售产品看，23H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他产品销售收入为3.91/1.59/1.85/1.12 亿元， 分别同比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29% ； 占营业收入比重为45.94%/18.7%/21.77%/13.18% ； 毛利率为20.69%/23.54%/23.35%/29.2% ， 分别同比-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct。23H1 公司北区/南区经销商较去年同期分别减少56/减少30 家，报告期末经销商数量为506/560 家。

    　　直营渠道毛利提升1.8pcts、产品结构调整推动盈利能力持续改善。预制菜品牌（B 端御知菜&C 端兴客坊等）上半年营销费用投入在千万量级，综合下来整体表观净利率保持稳定。23 年H1，公司毛利率/归母净利率为23.24%/6.57%，分别同比+0.77/-0.48pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.87%/8.31%/0.93%，分别同比+1.72/-1.36/+0.02pct 。23 年Q2， 公司毛利率/ 归母净利率为22.52%/6.07%，分别同比+0.15/+0.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.65%/8.82%/1.04% ， 分别同比+1.58/-1.92/-0.04pct。

    　　面米及烘焙产品B 端市场广阔，全年业绩增长确定性强。展望下半年，大B 渠道不断通过新品放量、渗透率提升等方式仍会保持快速增长，全年来看增速预期高双位数，亮点如肯德基饼汉堡预计将于11月全国铺开放量、海底捞恢复式增长。另外宴席市场迎来旺季、带动小B 业务持续复苏，预制菜板块在上半年推广期后有望放量。公司在重点渠道产品推新全年维度持续布局，7 月新销售年度开启后动销良好，我们持续看好公司发展前景

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司上半年渠道表现优异、产品推新提速，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为19.3/23.92/29.04 亿元，同比+29.6%/24%/21.4% ， 预计2023-2025 年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56 亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS 分别为1.76/2.32/2.95 元，对应当前股价PE 分别为39/29/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。