公司发布2023 半年报。2023H1 公司实现营收8.51 亿元，同比+31.14%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+22.18%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比+30.07%。2023Q2 单季度公司实现营收4.22 亿元，同比+40.36%；实现归母净利润0.26 亿元，同比+50.29%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比+38.96%。

    　　大B 增速亮眼，小B 有望提速。1）大B：2023H1 公司直营渠道收入3.8亿元，同比+71.0%，营收占比达44.9%，同比提升10.5pct。直营渠道高增长我们认为主要系大客户自身恢复较好，公司推新加速及低基数贡献；2）小B：2023H1 公司经销渠道营收4.7 亿元，同比增长10.1%。经销渠道增速相对平缓主要系经销渠道去年同期基数较高及上半年社会餐饮渠道复苏较弱有关。

    　　烘焙业务高增，新品势头强劲。2023H1 公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他产品分别实现营收3.9/1.9/1.6/1.1 亿元， 同比+24.0%/64.8%/19.2%/31.3%。我们认为，烘焙业务高增主要系大B 新品及蛋挞在小B 投放贡献；菜肴类产品中蒸煎饺/预制菜，同比分别+33.2%/+180.4% 。新品来看， 米糕/ 春卷/ 烧麦营收分别同比+23.2%120.0%/1718.8%，增长势头强劲，为小B 发展奠定产品基础。

    　　产品结构优化、盈利能力提升。2023Q2 公司毛利率为22.5%，同比提升0.2pct，主要受益于产品结构优化，烘焙等高毛利产品占比提升，公司盈利能力持续加强。销售/管理费用率为4.7%/8.8%，分别同比提升1.6/下降1.9pct。其中销售费用率增加我们认为主要系C 端及预制菜事业部投入有所增加，管理费用率下降主要系规模效应提升。对应2023Q2 归母净利率同比提升0.4pct 至6.1%，盈利能力持续提升。

    　　盈利预测:我们预计公司2023-2025 年实现营收19.4/24.1/29.0 亿元，同比增长30.1%/24.5%/20.3%，实现归母净利润1.5/2.1/2.7 亿元，同比增长48.0%/37.0%/28.7%，对应PE38/28/21X。坚定看好公司长期成长空间以及短期基本面的高景气度，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格、食品安全、市场竞争、渠道拓展不及预期等。