事件描述

    　　公司2023H1 营业总收入8.51 亿元（+31.14%）；归母净利润5589.86 万元（+22.18%），扣非净利润5276.46 万元（+30.07%）。其中2023Q2 营业总收入4.22 亿元（+40.36%）；归母净利润2561.27 万元（+50.29%），扣非净利润2324.01 万元（+38.96%）。

    　　事件评论

    　　直销大客户增长亮眼，产品矩阵多点开花。分渠道看：直营收入3.80 亿元/+71.01%，收入占比44.85%，其中直营第一大客户收入2.15 亿/+116.35%，前五大客户合计3.14 亿/+93.61%，线上直销收入超1700 万/+812.68%；经销收入4.67 亿元/+10.12%、占比55.15%，前五大经销商收入0.56 亿元/-9.63%，上半年经销商数量减少86 家至1066 个，经销渠道整体增长较慢主要是（1）去年同期高基数（增速27.41%）、（2）社会餐饮恢复较慢影响。分产品看：油炸类3.91 亿元（+23.99%）、蒸煮类1.59 亿元（+19.15%）、烘焙类1.85 亿元（+64.75%）、菜肴类及其他1.12 亿元（+31.29%）；新产品亮点颇多，上半年蒸煎饺继续高速增长，同期增幅达33.17%；米糕、春卷、烧麦增幅也较快，其中米糕销售增幅为23.23%，春卷销售增幅为120.01%，烧麦增幅为1,718.75%，预制菜销售收入3,338 万元，同比增加180.40%。

    　　产品结构优化继续推动毛利率改善，销售费用投入加大。公司2023H1 归母净利率下滑0.48pct 至6.57%，毛利率+0.77pct 至23.24%，其中直营毛利率21.83%/+1.80pct、经销毛利率23.83%/+0.43pct，分类看毛利率油炸-0.59pct、烘焙+1.98pct、蒸煮-0.85pct、菜肴及其他+5.58pct；销售费用率（+1.72pct）、管理费用率（-1.36pct）、研发费用率（+0.02pct）、财务费用率（+0.29pct）。2023Q2 归母净利率提升0.4pct 至6.07%，毛利率+0.15pct 至22.52%，销售费用率（+1.58pct）、管理费用率（-1.92pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（+0.28pct）。销售费用增加较多主要是新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。此外上半年非经常损益合计313.40 万元，主要是子公司收到的产业扶持资金等政府补助。

    　　多数品类产销率提升，在建工厂有望打开产能瓶颈。上半年公司油炸类销售量35242 吨/+18.72%、产销率115.73%/+5.38pct，烘焙类销售量11037 吨/+51.33%、产销率117.06%/-19.73pct，蒸煮类销售量14509 吨/+17.06%、产销率157.63%/+32.29pct，菜肴类及其他销售量11338 吨/+29.62%、产销率107.6%/+12.8pct，合计销售量72126 吨/+24.1%、产销率120.97%/+7.78pct。截至2023 年6 月底，公司设计产能8.88 万吨、实际产能5.96 万吨，此外尚有在建产能6 万吨。

    　　盈利预测及投资建议：预计2023-2025 年归母净利分别为1.51/2.02/2.68 亿元，暂不考虑定增摊薄，EPS 分别为1.74/2.33/3.09 元，PE 分别为37/28/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 原材料价格波动风险；

    　　3、 行业竞争加剧的风险等。