事件：千味央厨发布2023 年半年报，公司1H23 实现收入8.51 亿元，同比增长31.14%，实现净利润0.55 亿元，同比增长21.53%，其中2Q23 实现收入4.22亿元，同比增长40.36%，实现净利润0.25 亿元，同比增长47.07%，业绩符合市场预期。

    　　百胜渠道收入增长明显，经销渠道持续优化。1H23 公司直营/经销实现收入3.80/4.67 亿元，同比增长71%/10%，其中1）直营：1H22 百胜等大B 渠道受疫情拖累严重，但随着消费修复与公司上新，1H23 百胜渠道收入同比增长116%，且公司上新潜力充足，预计2024 年仍将保持稳健增长，第2-5 名客户收入1H23 同比增长94%/12%/53%/54%，这其中，海底捞自身经营正逐步改善，随着公司产品跟进，下半年收入弹性可观，同时公司将进一步加强与瑞幸的渠道合作，8 月公司上海研发中心成立，完善烘焙类等产品研发，进一步服务瑞幸及百胜等大客户；2）经销：1H23 收入同比增速较低，系去年同期基数较高（受益于保供和团餐）、社会餐饮恢复相对较弱、经销商在达成业务目标后销售有所降速。但同时，公司继续支持重点经销商做大做强，与经销商形成厂商联合项目制共同体，帮助经销商开拓市场。

    　　大单品增长动能强劲，公司扩品能力继续验证。1H23 年公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类实现收入3.9/1.9/1.6/1.1 亿元，同比增长24%/65%/19%/31%，各品类均保持稳健增速，其中烘焙类高增长系百胜渠道挞皮放量，此外，公司1H23 重点推广的几大单品快速成长，蒸煎饺收入同比增长33%，米糕收入同比增长23%，春卷收入同比增长120%，烧卖收入同比增长1719%。预制菜方面，1H23公司实现收入3338 万元，同比增长180%，预制菜品类的加入有望与公司主业配合进一步深化餐饮宴席等市场，加强小B 端放量能力。

    　　产品结构升级带动毛利率提升，盈利能力稳定。2Q23 年公司毛利率为22.52%，同比提升0.16 pct，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类毛利率同比变动-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct，菜肴类毛利率改善明显，主要系成本下行及高加价率的预制菜收入占比提升。2Q23 公司销售费用率同比提升1.58 pcts 至4.65%，系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加，管理费用率同比下降1.91 pcts 至8.82%，系规模效应。综合来看，2Q23 公司归母净利率为5.97%，同比提升0.27 pct，盈利水平保持稳定。

    　　盈利预测、估值与评级：低基数下公司业绩加速放量，渠道拓展进一步深化，大B 渠道空间充足，小B 渠道持续耕耘，新的大单品已有初步放量，我们维持2023-25 年净利润预测1.47/1.89/2.52 亿元，当前股价对应PE 估值38/29/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限。