事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现收入8.51 亿元，同比+31.14%；归母净利润0.56 亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比+30.07%。其中23Q2 实现收入4.22 亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26 亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+38.96%。

    　　核心大单品表现亮眼，大客户持续上新

    　　分产品来看，23H1 油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收3.9/1.6/1.9/1.1 亿元，同比+24.0%/19.2%/64.7%/31.3%，上半年核心大单品表现亮眼，其中蒸煎饺同比+33.2%，米糕同比+23.2%，春卷同比+120.0%，烧卖同比+1718.8%，另外预制菜通过乡宴+大客户定制双渠道稳步推进，上半年实现营收3338 万元，同比+180.4%。分渠道来看，23H1 经销/直营分别实现营收4.7/3.8 亿元，同比+10.1%/71.0%，直营实现高速增长主要系去年低基数+上半年百胜受益于餐饮复苏（23H1 百胜同比+116.35%），新开门店加速，千味上新较快，而经销主要系高基数+社会餐饮弱复苏拖累，同时经销商进货节奏有所扰动，我们预计下半年随着小B 端渠道建设推进，经销有望实现环比改善。

    　　产品结构变化拉升毛利率，费效比稳步提升

    　　23H1 实现毛利率23.2%，同比+0.8pct，其中直营/经销分别同比+1.8/0.4pct，23Q2 实现毛利率22.5%，同比+0.2pct，主要受益于高毛利烘焙类产品占比提升，销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.8%/1.0%，同比+1.6/-1.9/0.0pct，销售费用率增长主要系增设华东仓导致仓储成本增加及C 端和预制菜业务加大投入，综合实现归母净利率6.1%，同比+0.4pct。

    　　投资建议

    　　23 年以来，公司深度受益于头部大B 客户修复和上新，小B 端乡宴快速反弹，社会餐饮缓慢复苏，早餐场景放量，经销商扶持力度加大，渠道建设不断加强，保持高增可期。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为19.3/24.1/29.5 亿元，净利润分别为1.5/2.0/2.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为87.17 元，相当于2023 年50x 的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等