业绩回顾

    　　2Q23 业绩符合我们预期

    　　公司发布中报，2Q23 收入4.2 亿元，同增40.4%；归母净利0.26 亿元，同增50.3%；扣非归母净利0.23 亿元，同增39.0%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　渠道：大B 端高增、小B 端稳健。2Q23 直营（大B）/经销（小B）收入同比增长74%/23%至1.7/2.5 亿元，扣除并表味宝贡献1066 万元影响，大B 收入高增64%，主因：1）西快为代表的大B 客户开店及单店恢复较快；2）强化服务，2Q23 产品上新；3）老品蛋挞等份额提升。小B 端收入1H23 高基数下同增10%，主因：1）扶持大商做强、优化整合小商，1H23经销商减少86 家至1066 家；2）渠道细分，增加团餐、宴席等经销商。

    　　产品：聚焦核心产品，潜力大单品表现亮眼。1H23 油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他产品同增24.0%/64.8%/19.2%/31.3%至3.9/1.9/1.6/1.1 亿元。公司聚焦油条、蒸煎饺等核心大单品的同时培育潜在大单品，1H23 蒸煎饺/米糕/春卷/烧麦同比增长33.2%/23.2%/120.0%/1718.8%，预制菜围绕乡厨、大客户定制两个渠道开拓，亦实现同增180.4%至3338 万元的亮眼表现。

    　　毛利率改善，费用投放增加，盈利能力稳健。2Q23 味宝并表贡献利润100万元，扣除后主业归母净利率同升0.3ppt 至6.0%。1）毛利率：2Q23 毛利率同比提升0.2ppt 至22.5%，源于大B 端销售恢复、新品毛利率较高，以及烘焙、菜肴高毛利产品占比提升。2）销售费用率：2Q23 同比提升1.6ppt 至4.7%，源于预制菜和C 端产品推广费用增加及华东仓储费用增加所致。3）管理费用率：2Q23 同比降低2.0ppt 至8.8%，源于同期成立行销部分初期以及芜湖工厂投产费用高基数影响。

    　　2H23 展望：大B 端保持较快增长，小B 端有望提速。我们预计，大B端，公司仍有较多新品上市、增加烘焙产品研发力度，叠加并表味宝约4000 万元贡献，有望延续高增趋势；小B 端，2H23 宴席、社餐有望同比恢复，公司加大开发细分渠道商，收入有望提速；利润端，考虑烘产品结构优化、大单品培育，下半年C 端费用投放减少，盈利能力有望同比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/24 年19.5/24.7 亿元的收入预测，考虑公司成本、费用优化趋势，我们上调2023/24 年归母净利润4.0%/7.4%至1.54/2.00 亿元，当前股价交易于2023/24 年36.2/27.8 倍P/E 估值，考虑板块估值波动影响，我们维持目标股价83.40 元/股不变，对应2023/24 年47.0/36.1 倍P/E估值，较当前股价有30.0%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　拓客不及预期，新品培育不及预期，食品安全问题。