业绩简评

    　　公司发布 23 年中报，23H1 实现营收 8.47 亿元，同比+31.04%；归母净利润 0.56 亿元，同比+22.18%；扣非净利润 0.53 亿元，同比+30.07%。2202 实现营收 4.22 亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26 亿元，同比+50.39%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+38.96%

    　　经营分析

    　　上半年大 B 业务增速较快，新品推进顺利。分渠道：23H1 直营实现营收 3.8 亿，同比+71.01%；上半年直营渠道增速较快，一方面是去年大客户低基数，另一方面是上半年连锁餐饮恢复较好，百胜/华莱士/海底捞销售额 2.15/0.60/0.26 亿元，同 比+116%/+94%/+11%，23H1经销实现营收4.7亿，同比+10.12%；经销渠道增速放缓主要系去年保供高基数以及上半年部分社会餐饮渠道复苏较弱所致。分产品：23H1 油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现营收3.9/1.6/1.9/1.1 亿元，同比增长 24%/19.2%/64.8%/31.3%。

    　　报 告 期 内蒸煎饺/米糕/春 卷/烧 卖 销 售额 同 比+33%/+23%/+120%/+1719%，春卷与米糕全年有望销售破 0.5 亿元。

    　　公司预制菜业务上半年增长迅速，23H1 实现收入 3338 万元，同比+180%，公司未来会继续围绕B端做预制菜研发与生产。

    　　毛利率穗中有进，销售费用略增。23H1 毛利率同比+0.77pct 至23.24%，2302 毛利率同比+0.16pct 至 22.52%；23H1 油炸/烘焙/蒸煮/菜肴毛利率分别为 20.7%/23.5%/23.4%/29.2%，同比+0.6/+2.0/-0.9/+5.6pct。费用端基本保持稳定，23H1 销售/管理/研发/财务费率同比+1.73/-1.36/+0.01/+0.29pct，销售费用率提升主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加。公司 23H1/2302归母净利率分别为6.57%/6.07%，同比-0.48/+0.4pct；扣非净利率分别为6.20%/5.51%，同比-0.05/-0.05pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　大小 B 双轮驱动，潜力新品高速增长。展望 23H2：大 B 端在公司下半年新品持续投放下，存量客户有望维持较高增速。小 B 端在下半年宴席需求恢复的背景下，米糕、春卷、烧卖、大包子等核心单品有望快速放量。我们看好下半年餐饮端持续修复，维持此前盈利预测，预计 23-25 年收入增速为 30%/25%/23%，利润增速为43%/35%/30%，对应 EPS 为 1.69/2.27/2.95 元，当前股价对应PE 为 38/28/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨；餐饮修复不及预期；行业竞争加剧。