投资要点

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，实现稳健增长。2022 年公司实现营收14.89 亿元（+17%）；归母净利润1.02 亿元（+15%）；扣非归母净利润0.96 亿元（13%）。单季度看，22Q4/23Q1 公司分别实现营收4.58/4.29 亿元（+19%/23%）；归母净利润0.32/0.30 亿元（+1%/5%）；扣非归母净利润0.32/0.30 亿元（+6%/24%）。

    　　产品推新顺利，渠道优化彰显韧性。产品端，22 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收7.01/2.75/2.95/2.13 亿元，同比+6%/23%/15%/64%。油炸类产品增速放缓主要系22 年大B 客户门店营业受疫情扰动；但烘焙类产品持续向大客户推新，其中蛋挞类22年实现营收1.79 亿元，同比+49%；同时公司预制菜快速放量，提振整体业绩。渠道端，22 年经销/直营分别实现营收9.66/5.17 亿元，同比+27%/1%，公司从团队建设、推广力度、配套支持等多方面加大经销商渠道建设力度，全年经销商数量增长19%至1152 个，核心经销商培育和支持效果显著。

    　　成本下行盈利提升，销售研发全面发力。2022 年公司毛利率为23.41%（+1.05pcts），其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别为21.53%/23.21%/26.43%/23.93% ， 分别同比+0.81/-1.74/+2.98/+2.34pcts，产品结构优化叠加规模效应显现，公司毛利率稳步提升。22 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/10.40%/1.06%，分别同比+0.59/1.26/0.35pcts，公司加大销售及研发团队投入，同时增设华东仓加大华东地区市场拓展及销售支持力度；此外股权激励费用导致管理费率上升，剔除股权激励影响公司22 年实现归母净利润1.15 亿元，同比+30%，归母净利率达7.72%，利润增长率高于收入增长率，呈现出高质量发展态势。

    　　Q1 开局亮眼，全年看点十足。23Q1 受益于餐饮恢复及春节旺季，公司营收稳步提升，原材料价格下行缓解公司成本压力，毛利率同比提升1.39pcts 达23.95%。费用端，23Q1 销售/管理/研发费用率分别为5.08%/7.81%/0.83%，分别同比+1.88/-0.94/+0.06pcts，华东仓及预制菜子公司导致销售费用增加，综合来看23Q1 净利率达6.97%。展望全年：（1）产品端，公司在稳定核心大单品基础上持续推新，核心产品油条仍处增量市场，同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。（2）渠道端，大B 客户消费场景持续复苏，公司产品推新顺利；小B 端经销渠道优化助力放量，乡厨、团餐、早餐等场景持续修复，同时公司进军C 端+收购味宝有望开启全新成长曲线。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内较早定位于餐饮供应链的生产性企业之一，当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整，烘焙类产品推新顺利，预制菜快速放量；渠道大B 客户经营恢复顺利，小B 客户加速开拓。23Q1 公司宣布进军C 端业务，有望开启新成长。

    　　我们预测公司2023-2025 年营业收入为19.21/24.05/29.36 亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.30/2.98 元，对应PE 分别为40.80/30.09/23.17 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　 行业竞争加剧风险；

    　　经销商渠道管理风险；

    　　食品安全标准变化风险；

    　　原材料价格波动风险。