事件：公司发布 2023 年一季度报告，2023Q1 营业收入4.29 亿元（+23.2%），归母净利润3029 万元（+15.2%），扣非归母净利润2952万元（+23.8%）。

    2023Q1 收入分析：收入稳健开局，大B 小B 双轮驱动。

    2023Q1，公司实现营收4.29 亿元，同比+23.2%。公司2023Q1 业绩亮眼，开局稳健，主要系春节期间乡村宴席场景需求大幅增加，公司针对性布局，通过打造芝麻球、地瓜丸等优势单品积累起良好的市场口碑，进而实现收入快速增长。与此同时，公司渠道大B 小B 双轮驱动，为公司贡献增长弹性。其中，大B 连锁客户经营回暖，扩张意愿强烈，公司不断推出定制化新品为其赋能，不断创造收入增长点；同时小B 端乡厨维持较快增速，宴席类点心产品的需求回升，拉动营收增长。

    2023Q1 年本费利分析：产品结构优化，Q1 毛利率环比改善。

    23Q1 公司毛利率24%（+1.4pct），毛利率提升主要系烘焙和油炸类高毛利大单品占比提升优化结构，以及蒸煎饺放量生产效率提升。费用率方面，销售费用率5.1%（+1.9pct），管理费用率7.8%（-0.9pct），归母净利润率7.1%（-1.2pct），扣非归母净利润率6.9%，同比基本持平。销售费用率增加主要系公司增设东仓导致仓储成本增加，以及增加预制菜子公司导致销售费用增加。扣非净利与归母净利之间的差值主要系政府补助同比减少572.6 万元，导致营业外收入同比下降94.67%。

    23 年展望：B 端需求复苏，全年弹性可期。

    展望2023 年，随着餐饮消费场景的恢复，百胜、海底捞等大B 端客户恢复正常经营，直营渠道有望实现快速增长；同时公司收购味宝食品，4 月并表贡献增量。经销渠道，公司2023 年重点新品米糕，春卷，大包子，烧卖有望快速增长。随着原材料成本环比改善，产品结构改善，以及蒸煎饺、油条产品放量，2023 年公司净利率有望提升。

    长期展望：产品渠道齐发力，大小B 端双轮驱动。

    我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在B 端餐饮供应链赛道具有先发优势。1）产 品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发迭代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。此外，公司设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制菜有望成为公司未来增长点。2）渠道端：公司深耕大B 渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小B 端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3）产能端：公司新乡三期，芜湖百福源，鹤壁百顺源将陆续释放产能，预计公司将在2025 年形成37.6 万吨产能，2021-2025 年产能复合增速27.5%。

    盈利预测与估值：公司大B 小B 双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。2023 年百胜等大客户恢复正常经营，同时味宝并表贡献增量，经销商渠道针对乡宴，早餐等场景打造大单品。我们预计公司2023-2025 年收入增速28.2%/22.0%/18.8%，归母净利润增速36.3%/34.2%/25.3%，按照还原股权激励后业绩给50X 估值，一年目标价90 元，给予公司“买入”评级。

    风险提示：行业复苏不确定性风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。