23 年稳健开局，势能持续向上

    　　23Q1 营收/归母净利/扣非净利4.3/0.3/0.3 亿，同比+23.2%/+5.5%/+23.8%，符合我们预期（我们前瞻预计23Q1 营收/归母净利同比+23%/+6%）。收入端，23Q1 开局表现稳健，大B 端门店客流修复，外部环境改善下大客户上新意愿增强，小B 端受益于春节期间居民返乡热情高涨、乡村宴席场景需求旺盛；利润端，23Q1 成本压力缓解/产品结构改善致23Q1 毛利率同比+1.4pct，表观归母净利增速受到22Q1 政府补助影响，剔除其影响后，23Q1扣非净利率6.9%、同比微增。展望来看，短期有望受益下游需求弹性修复，中长期食品工业化大势所趋，我们认可公司自身优势不断强化。预计23-25年EPS 1.74/2.36/3.00 元，给予23 年52x PE，目标价90.48 元，“买入”。

    　　大B 端门店客流恢复、小B 端保持成长速度

    　　我们认为今年是典型的稳步复苏市场，下游餐饮等消费需求逐步回归常态，公司作为餐饮供应链代表企业、亦有望迎来恢复性增长。23Q1 稳健开局，大B/小B 收入占比约48%/52%。大B 端以肯德基为代表的西式快餐复苏速度靠前，小B 端受益于乡厨场景需求旺盛，公司支持重点经销商做大做强。

    　　展望23 年，产品端，除传统大单品油条/蒸煎饺保持稳健以外，公司面向不同场景打造米糕/春卷/大包子/烧卖等新的千万级别单品；渠道端，外部环境改善下大B 客户上新意愿增强，公司切分更多新品、有望贡献收入增量；小B 端保持成长速度，乡厨与社会餐饮需求回暖，团餐渠道维持稳定。

    　　成本压力缓解、产品结构改善致23Q1 毛利率同比+1.4pct23Q1 公司毛利率同比+1.4pct 至24.0%，系成本端压力有所缓解（据Wind，23Q1 棕榈油期货价同比-25%），叠加公司产品结构改善、高毛利品类占比提升。23Q1 销售/管理费用率同比+1.9/-0.9pct 至5.1%/7.8%；剔除去年同期政府补助影响，23Q1 录得扣非净利率6.9%，同比持平微增，盈利能力维持稳健。23Q1 合同负债853.6 万，同比+51.0%，主要系经济回暖下经销商打款积极、预收款增多。中长期视角下，我们认为B 端存量大客户仍有挖掘空间，大客户的品牌效应有望助力增量客户开拓，同时公司加强经销体系建设，中小客户有望快速扩容，C 端发力、多点开花，后续有望补齐短板。

    　　看好公司增长势能持续释放，维持“买入”评级我们看好餐饮供应链的行业空间及公司自身更具张力的成长路径，维持盈利预测，预计23-25 年EPS 为1.74/2.36/3.00 元，参考可比公司23 年PE 均值39x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（32%）高于可比均值（14%），给予其23 年52x PE，维持目标价90.48 元，“买入”。

    　　风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。