核心观点：

    　　大B 客户复苏强劲，23Q1 业绩符合预期。公司披露23Q1 财报，公告23Q1 营业收入4.29 亿元，同比增长23.18%；归母净利润0.30 亿元，同比增长5.49%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长23.83%。收入符合预期，分渠道看：（1）大B 直营渠道：预计23Q1 收入增速较快。

    　　公司下游百胜等西式快餐疫后需求恢复最快，且公司在百胜蛋挞份额提升、增加法风烧饼红豆派等新品。（2）小B 经销渠道：预计23Q1 稳健增长。23 年1、2 月份终端乡宴市场需求复苏快。3 月份由于闰二月导致部分乡厨需求延迟，但早餐团餐等返工刚性需求稳定。公司23Q1 净利润增速较低，主要源于22Q1 存在计入当期损益的上市政府补贴达500 万元，公司23Q1 扣非净利润同比增长23.83%符合预期。

    　　餐饮修复+新品放量，23 年业绩兼具弹性和确定性。从收入端看：（1）大B 直营：公司以快餐客户为主，疫后复苏快。其中，公司在百胜蛋挞份额提升且增加法风烧饼红豆派等长线产品、预计味宝并表贡献；在华莱士产品覆盖面提升且在其全国门店铺开；在海底捞上新品；在瑞幸、盒马等新客户销售额持续增长。（2）小B 经销：受益疫后餐饮复苏，预计23 年乡村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社会餐饮稳健复苏、团餐渠道继续拓展。产品上，公司核心大单品油条、蒸煎饺有望继续高增长，期待春卷、烧麦、米糕、大包子等新品放量。从利润端看，受益原材料成本继续下降和产品结构升级，公司实际净利率有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入19.63/24.55/30.72 亿元，同比增长31.89%/25.03%/25.15%；归母净利润1.49/2.07/2.80 亿元，同比增长46.19%/38.92%/35.30%；对应PE 估值40/29/21 倍。给予公司23 年PE 估值45 倍，合理价值77.38 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。